>> 申萬宏源-招商蛇口(001979)業(yè)績快增、拿地積極，回購彰顯信心-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 487KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,曹曼 |
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25Q1營收同比-14%、業(yè)績同比+34%，超市場預(yù)期。25Q1公司營業(yè)收入204億元，同比-13.9%；歸母凈利潤4.5億元，同比+34.0%；扣非后歸母凈利潤3.9億元，同比+32.4%；基本每股收益0.04元，同比+300%。公司毛利率、歸母凈利率分別為11.8%、2.2%，同比分別-2.7pct、+0.8pct；三費費率為7.2%，同比+1.1pct，其中銷售、管理和財務(wù)費率分別-0.3pct、+0.4pct和+1.1pct；合聯(lián)營企業(yè)投資收益1.3億元，同比+655%。截至25Q1末，公司合同負(fù)債（含預(yù)收賬款）達(dá)1,502億元，同比-12.0%，可覆蓋24年地產(chǎn)結(jié)算收入0.96倍。
25Q1銷售額351億、同比-13%，行業(yè)排名第5，拿地/銷售額比57%，拿地積極、聚焦核心城市。2025Q1，公司實現(xiàn)銷售金額351億元，同比-12.8%；銷售面積146萬平，同比-12.5%，銷售額排名行業(yè)第5；銷售均價2.4萬元/平，同比-0.4%。2025Q1，公司拿地金額200億元，同比+102%；拿地面積72萬平，同比+52%；拿地均價2.8萬元/平，同比+33%；拿地/銷售金額比57%，拿地/銷售面積比50%；拿地/銷售均價比115%。截至2024年末，公司總未竣工面積2,715萬平，覆蓋24年銷售面積2.9倍。
三條紅線穩(wěn)居綠檔，加權(quán)融資成本2.99%、優(yōu)勢明顯，持有型物業(yè)收入穩(wěn)步增長。至2025Q1末，我們計算公司剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率60.5%，凈負(fù)債率51.1%，現(xiàn)金短債比為1.5倍，處于綠檔；有息負(fù)債余額2,326億元，同比+6.9%。截至2024年末，公司加權(quán)融資成本僅2.99%，同比-48BP，融資成本持續(xù)優(yōu)化。截至2025年3月31日，公司累計回購股份數(shù)量2,668萬股，占總股本的比例為0.294%，總對價2.65億元。資產(chǎn)運營方面，2024年公司主要持有物業(yè)全口徑收入74.64億元，同比+12%；EBITDA 36.67億元，同比+11%。
投資分析意見：業(yè)績快增、拿地積極，回購彰顯信心，維持“買入”評級。招商蛇口坐擁一二線優(yōu)質(zhì)土儲，尤其大灣區(qū)資源儲備含金量極高。在目前行業(yè)下行之際，預(yù)計公司將憑借融資優(yōu)勢及聚焦核心城市策略，將受益于行業(yè)格局優(yōu)化。考慮到行業(yè)下行，我們維持公司2025-26年歸母凈利潤預(yù)測分別為42/47/54億元；現(xiàn)價對應(yīng)25年P(guān)E19倍，維持“買入”評級，主要原因是公司大量土儲位于深圳、上海等核心城市，土儲質(zhì)量顯著優(yōu)于行業(yè)，后續(xù)行業(yè)止跌回穩(wěn)后利潤率提升可期。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑。
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