>> 華泰證券-麥格米特(002851)多元布局擴規(guī)模，利潤靜待釋放-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 1110KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布24年報與25年一季度業(yè)績：24年收入81.72億元(同比+21%)，歸母凈利4.36億元(同比-31%)，扣非歸母3.66億元(同比+3%)。25Q1收入23.16億元(同比+27%/環(huán)比+2%)，歸母凈利1.07億元(同比-23%/環(huán)比+329%)，扣非歸母0.92億元(同比-24%/環(huán)比+2445%)。公司24年/25Q1業(yè)績低于我們預(yù)期（5.79/1.72億元），主要系毛利率下滑、費用與損益變化。公司多元化布局，隨各板塊規(guī)模放量，盈利能力將改善。維持買入評級。
盈利能力短期承壓，高研發(fā)投入持續(xù)注入新動能
24Q4/25Q1毛利率分別為23.90%/22.95%，同比-0.65/-2.95pct，下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及部分產(chǎn)品市場競爭降價。24Q4期間費用率20.93%，同比-2.00pct，研發(fā)費用同比+0.4億元；25Q1期間費用率17.50%，同比-1.55pct，研發(fā)費用同比+0.4億元。24Q4/25Q1凈利率分別為1.63%/4.97%，同比-6.22/ -2.73pct。未來隨著各板塊規(guī)模效應(yīng)釋放，毛利率有望持續(xù)改善。
25Q1主業(yè)各板塊收入均呈現(xiàn)增長趨勢
24年智能家電電控業(yè)務(wù)收入37.4億元(同比+43%)，電源業(yè)務(wù)23.5億元(同比+11%)，新能源與軌交業(yè)務(wù)5.5億元(同比-23%)，工業(yè)自動化業(yè)務(wù)6.3億元(同比+7%)。25Q1智能家電電控業(yè)務(wù)收入12.3億元(同比+32%)，電源業(yè)務(wù)4.9億元(同比+1%)，新能源與軌交業(yè)務(wù)2.3億元(同比+110%)，工業(yè)自動化業(yè)務(wù)1.6億元(同比+27%)。我們預(yù)計隨著公司加大重點產(chǎn)品領(lǐng)域與海外市場開拓力度，收入將繼續(xù)穩(wěn)健增長。
數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進中，預(yù)計25H2開始放量
公司為電力電子行業(yè)全球化布局的平臺型企業(yè)，持續(xù)在新領(lǐng)域進行滲透和拓展。數(shù)據(jù)中心方面，公司服務(wù)器電源積極對接國內(nèi)外客戶，預(yù)計下半年開始持續(xù)落地交付，同時儲備800V/570kw Side Rack、BBU、超級電容等產(chǎn)品?？春霉静粩嗯涮卓蛻敉瓿僧a(chǎn)品更新迭代，把握市場先機，構(gòu)筑護城河。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司以擴規(guī)模為先、加強產(chǎn)品創(chuàng)新與產(chǎn)能投入，我們下調(diào)毛利率假設(shè)，預(yù)計公司25-26年歸母凈利潤為6.22億元、7.89億元（下調(diào)17.94%/16.50%），并預(yù)計27年為10.13億元（25-27年CAGR為27.56%），對應(yīng)EPS為1.14、1.45、1.86元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為33.05倍，考慮到公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先，與大客戶緊密合作，有望率先受益于下游需求放量，給予公司25年46.4倍PE（維持估值較可比公司溢價40%），對應(yīng)目標價為52.91元（前值52.66元，對應(yīng)25年35x PE）。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動影響，新產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期，毛利率不及預(yù)期。
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