>> 華泰證券-河鋼資源(000923)鐵礦石繼續(xù)承壓、銅礦打開成長空間-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李斌 |
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河鋼資源2024年實現(xiàn)營收55.82億元（yoy-4.86%），歸母凈利5.66億元（yoy-37.95%）。其中Q4實現(xiàn)營收9.31億元（yoy-50.54%，qoq-33.29%），歸母凈利-1143.05萬元（yoy-104.65%，qoq-111.42%）。25Q1實現(xiàn)營收12.36億元（yoy-23.32%，qoq+32.74%），歸母凈利1.26億元（yoy-47.59%，qoq+1200.83%）。公司銅二期項目已于2024年底投產(chǎn)，有望打開未來增長空間，維持“買入”評級。
2024年公司鐵礦石產(chǎn)品量增難抵價降，業(yè)績有所承壓
鐵礦石產(chǎn)品是公司主要利潤來源，2024年毛利占比85%。2024年公司實現(xiàn)鐵礦石產(chǎn)/銷量分別為900.5、932.4萬噸，同比增長60.16%、32.54%；銅產(chǎn)品產(chǎn)/銷量分別為2.48、2.48萬噸，同比增長3.16%、4.42%；蛭石產(chǎn)/銷量分別為16.3、13.8萬噸，同比增長-3.49%、5.03%。但是2024年鐵礦石價格同比震蕩下行，核心矛盾是供需格局弱化，普氏62%鐵礦石均價109.44美元/噸，同比下降10.31美元/噸；銅價同比上升。期間費用方面，銷售費用同比上升超過5億元、但所得稅、少數(shù)股東損益隨利潤同比下降超過4、2億元。整體來看，產(chǎn)量增加難抵價格下滑，公司歸母凈利同比下降37.95%。
2025年鐵礦石價格或繼續(xù)承壓
據(jù)華泰鋼鐵《鋼鐵供給側(cè)優(yōu)化重啟的推演》（2025-3-4），2025年全球鐵礦石產(chǎn)能預(yù)計將持續(xù)擴張，不考慮西芒杜鐵礦影響，初步預(yù)測全球部分新投產(chǎn)鐵礦項目將為市場帶來約5000萬噸鐵礦石供應(yīng)增量，可能導(dǎo)致鐵礦石年度均價或進一步下降。公司計劃2025年鐵礦石產(chǎn)/銷量提升至1000萬噸。
銅二期已于2024年年底投產(chǎn)，打開公司成長空間
據(jù)公司交易所互動平臺信息（2024-10-16），公司銅二期項目已于2024年年底完成建設(shè)，預(yù)計兩年達產(chǎn)期，礦石量達1100萬噸，對應(yīng)銅產(chǎn)量7萬噸，并伴生黃金。隨著該項目爬產(chǎn)，公司有望打開成長空間。公司計劃2025年銅產(chǎn)/銷量提升至3.2、2.9萬噸。
維持“買入”評級
基于更悲觀的鐵礦石價格，我們下調(diào)公司2025-2027年EPS分別至1.26、1.44、1.79元（2025-2026年較前值變化-12%/-13%）?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PE均值為14.0X，給予公司2025年14.0XPE（較前值2025年P(guān)E 11.6X有所上漲可能由于逆全球背景下資源股地位提升），目標價17.59元（前值16.55元，基于2025年P(guān)E 11.6X），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，鐵礦石及海運費價格波動。
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