>> 浙商證券-中國人壽(601628)2025年一季報點評：營業(yè)支出減少驅(qū)動盈利超預(yù)期-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
809KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡強,孫嘉賡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績概覽
2025Q1，國壽歸母凈利潤288.02億元，同比+39.5%，超出預(yù)期，主要由于營業(yè)支出中的保險服務(wù)費用大幅減少所致；營業(yè)收入1101.77億元，同比-8.9%；加權(quán)ROE5.53%，同比提升1.22pt；NBV按重置后可比口徑同比+4.8%，略低于預(yù)期。
核心關(guān)注
1、NBV：小幅增長，略低于預(yù)期
國壽NBV的小幅增長，推測主要來自于新業(yè)務(wù)價值率的小幅提升。2025Q1，國壽新單保費1074.34億元，同比下降4.5%，公司大力推動浮動收益型產(chǎn)品銷售，其浮動收益型業(yè)務(wù)的首年期交保費占首年期交保費的比例達(dá)51.72%，同比大幅提升。
2、隊伍：持續(xù)深化代理人隊伍轉(zhuǎn)型
2025Q1末，國壽個險代理人數(shù)量59.6萬，相比上年末減少3.1%，規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定；從隊伍質(zhì)態(tài)看，隊伍的優(yōu)增率、留存率同比有效提升。新型營銷模式“種子計劃”有序推進，持續(xù)深耕。
展望未來，國壽穩(wěn)步推進營銷體系改革，持續(xù)推進銷售隊伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化、綜合化轉(zhuǎn)型，銀保渠道有望進一步加大貢獻，預(yù)計全年NBV保持平穩(wěn)增長。
3、投資：投資收益有所承壓
2025Q1末，國壽投資資產(chǎn)6.82萬億元，較上年末+3.1%；總投資收益537.67億元，同比下降16.8%，年化凈投資收益率、總投資收益率分別為2.6%、2.75%，資本市場震蕩對公司投資收益形成一定壓力。
盈利預(yù)測與估值
國壽負(fù)債端人力規(guī)?；痉€(wěn)定，產(chǎn)能持續(xù)提升，銀保渠道發(fā)力，NBV未來的平穩(wěn)增長預(yù)計更可持續(xù)；資產(chǎn)端彈性大，更有望受益于權(quán)益市場及利率環(huán)境的改善。預(yù)計2025-2027年國壽歸母凈利潤同比增速為-60.5%/13.5%/29.3%。現(xiàn)價對應(yīng)2025-2027年的PEV為0.65/0.59/0.53倍。維持目標(biāo)價56.63元，對應(yīng)2025年P(guān)EV 1.0倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
改革深化滯緩，經(jīng)濟環(huán)境惡化，長端利率大幅下行，資本市場劇烈波動。
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