>> 東吳證券-中國石油(601857)2025年一季報點(diǎn)評：天然氣盈利水平優(yōu)異，穩(wěn)油增氣持續(xù)推進(jìn)-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
697KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳淑嫻 |
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事件：2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7531億元（同比-7%，環(huán)比+10%），歸母凈利潤468億元（同比+2%，環(huán)比+46%）。公司油氣兩大產(chǎn)業(yè)鏈保持安全平穩(wěn)高效運(yùn)行，新能源新材料等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長，業(yè)績略超我們預(yù)期。
上游板塊盈利增加，主要系天然氣產(chǎn)銷量提升：2025Q1，油氣和新能源板塊經(jīng)營利潤461億元，同比+30億元（同比+7%）。1）價：2025Q1，油實(shí)現(xiàn)價格70美元/桶（同比-7.2%）；2025Q1，國內(nèi)天然氣實(shí)現(xiàn)價格2.29元/方（同比-3.1%）。2）量：2025Q1，油氣凈產(chǎn)量467百萬桶油當(dāng)量（同比+0.7%），其中，石油凈產(chǎn)量240百萬桶（同比+0.3%），天然氣凈產(chǎn)量385億立方米（同比+1.2%）。
下游煉油&化工盈利承壓：2025Q1，煉油化工和新材料板塊經(jīng)營利潤54億元，同比-27億元（同比-34%），具體來看：
1）2025Q1，煉油經(jīng)營利潤45億元，同比-24億元（同比-35%）。2025Q1，成品油產(chǎn)量2857萬噸，同比-192萬噸（同比-6%）。主要由于市場需求減少、成品油銷量減少以及部分產(chǎn)品價格下降。
2）2025Q1，化工經(jīng)營利潤8億元，同比-3億元（同比-27%）。主要由于化工產(chǎn)品單位毛利減少。
銷售板塊盈利偏弱：2025Q1，銷售板塊經(jīng)營利潤50億元，同比-17億元（同比-25%）。成品油總銷量3678萬噸，同比-248萬噸（同比-6%）。主要由于市場需求減少、成品油銷量減少以及國際貿(mào)易毛利下降。
天然氣銷售板塊盈利大幅提升：2025Q1，天然氣銷售板塊經(jīng)營利潤135億元，同比+12億元（同比+10%），主要由于持續(xù)優(yōu)化資源采購和銷售流向，努力控制采購成本，積極推動市場化銷售，加大直銷客戶、工業(yè)客戶和氣電客戶開發(fā)力度，持續(xù)開拓終端銷售市場。
公司注重股東回報：根據(jù)我們最新預(yù)測，我們預(yù)計公司2025年歸母凈利潤1668元，按照分紅比例52%，合計派息868億元，按2025年4月29日收盤價，中石油A股股息率為5.9%；中石油H股稅前股息率為8.8%，按20%扣稅，稅后股息率為7.0%。
盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)公司油氣產(chǎn)量情況，以及公司受益于天然氣順價政策，我們維持2025-2027年歸母凈利潤分別1668、1721、1787億元。按2025年4月29日收盤價，對應(yīng)A股PE分別8.7、8.45、8.1倍，對應(yīng)H股PE分別5.9、5.7、5.5倍。公司盈利能力顯著，成本管控優(yōu)異，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動；成品油需求復(fù)蘇不及預(yù)期
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