>> 東吳證券-先導(dǎo)智能(300450)2024年&2025一季報點(diǎn)評：25Q1業(yè)績環(huán)比提升，看好鋰電設(shè)備邊際改善-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,李文意 |
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24年減值影響利潤表現(xiàn)，25Q1業(yè)績增速已環(huán)比轉(zhuǎn)正：2024年公司實(shí)現(xiàn)營收118.6億元，同比-28.7%，其中鋰電設(shè)備營收76.9億元，同比-39.2%，占比64.8%；光伏設(shè)備營收8.7億元，同比-15.7%，占比7.3%；3C智能設(shè)備營收6.9億元，同比-1.3%，占比5.8%；智能物流系統(tǒng)營收為18.7億元，同比+30.5%，占比15.8%。期間公司歸母凈利潤為2.9億元，同比-83.9%；扣非凈利潤為3.6億元，同比-79.1%；主要系公司計提了約6億元信用與5億元資產(chǎn)減值。25Q1單季營收為31.0億元，同比-6.4%，環(huán)比+12.9%；歸母凈利潤為3.7億元，同比-35.3%，環(huán)比轉(zhuǎn)正；扣非凈利潤為3.6億元，同比-34.7%，環(huán)比轉(zhuǎn)正。
Q1盈利能力環(huán)比改善：2024年毛利率為35.0%，同比-0.6pct，其中鋰電設(shè)備為38.9%，同比+0.3pct；智能物流系統(tǒng)為21.1，同比+14.2pct。期間公司銷售凈利率為2.3%，同比-8.4pct；期間費(fèi)用率為26.2%，同比+7.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為3.1%/9.2%/14.1%/-0.1%，同比+0.3/+3.1/+4.0/+0.1pct，期間費(fèi)用率提升主要系收入下滑的同時研發(fā)和管理費(fèi)用相對剛性。25Q1單季毛利率為34.5%，同比-2.2pct，環(huán)比+4.3pct；銷售凈利率為11.3%，同比-5.3pct，環(huán)比轉(zhuǎn)正。
現(xiàn)金流顯著改善，公司在手訂單充足：截至2024Q4末公司存貨為135.8億元，同比+2.8%；合同負(fù)債為116.0億元，同比-7.8%，在手訂單充足。2025Q1公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為8.6億元，現(xiàn)金流顯著改善，驗(yàn)收節(jié)奏有所加快。
寧德優(yōu)先采購先導(dǎo)核心設(shè)備，雙方也將在固態(tài)電池及鈣鈦礦等領(lǐng)域開展合作：雙方2024年簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，寧德將優(yōu)先向先導(dǎo)采購包括涂布、輥壓、模切、卷繞、疊片、物流、化成容量等電芯核心設(shè)備；先導(dǎo)有望充分受益于寧德2025年150-200GWh（含海外基地35GWh）擴(kuò)產(chǎn)。此外，寧德也將與先導(dǎo)根據(jù)市場需求積極在新領(lǐng)域新技術(shù)方面，包括但不限于固態(tài)電池、鈣鈦礦等領(lǐng)域開展研發(fā)合作；先導(dǎo)已陸續(xù)拓展固態(tài)、全極耳、鈉離子等新型電池技術(shù)。公司預(yù)計2025年與寧德的關(guān)聯(lián)交易為84.75億元，其中截至3月實(shí)際已經(jīng)發(fā)生21.19億元。
海外鋰電擴(kuò)產(chǎn)加速，公司海外業(yè)務(wù)快速放量：海外客戶穩(wěn)步拓展中，看好龍頭設(shè)備商出海：（1）歐洲地區(qū)：純海外客戶包括大眾（5年200-240GWh)、ACC、保時捷、寶馬等整車廠，國內(nèi)企業(yè)包括寧德的匈牙利項(xiàng)目。新技術(shù)合作方面，公司已向德國某豪華車企交付首條全極耳圓柱電芯產(chǎn)線并與法國Tiamat展開鈉電池相關(guān)設(shè)備合作。（2）北美地區(qū)：24年3月公布了ABF 20GWH的訂單。（3）東亞地區(qū)：有機(jī)會通過固態(tài)電池技術(shù)切入日韓電池廠，公司2024年已推出首條固態(tài)電池整線解決方案。
拓展光伏、氫能等領(lǐng)域，開啟平臺化布局：在光伏領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)了XBC電池的GW級工藝設(shè)備研發(fā)驗(yàn)證，在其全工序環(huán)節(jié)都實(shí)現(xiàn)了全新突破，已累計獲得超過20億以上的設(shè)備訂單，打造了行業(yè)首條TOPCon標(biāo)桿整線，與頭部大客戶達(dá)成了戰(zhàn)略合作關(guān)系，并為中國鈣鈦礦行業(yè)的首條GW級別生產(chǎn)線提供了國內(nèi)首臺激光劃線設(shè)備；在氫能領(lǐng)域，公司推出了自主研發(fā)的第四代MEAR2R裝配產(chǎn)線，成功交付2000MW氫能電解槽堆疊整線。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到設(shè)備交付節(jié)奏，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測為10.57/17.02億元（原值為20/26億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為22.28億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為29/18/14倍?？紤]到公司估值水平及成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。
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