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美暢股份發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.71億元，同比減少49.66%；歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比下滑90.84%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.23億元，同比下降50.61%；歸母凈利潤(rùn)為0.26億元，同比下降86.46%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　量?jī)r(jià)齊跌和成本剛性導(dǎo)致公司利潤(rùn)大幅下滑。公司2024年和2025年一季度營(yíng)業(yè)收入大幅下降，既有量的減少，也有價(jià)的下降，特別是價(jià)格下降幅度較大。2024年公司金剛線(xiàn)全年銷(xiāo)量為1.22億公里，同比下降5.37%；銷(xiāo)售單價(jià)為17.67元/公里，同比下降48.78%。主要原因是光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，多晶硅、硅片和電池組件等產(chǎn)能已經(jīng)遠(yuǎn)超終端市場(chǎng)需求，各廠(chǎng)商進(jìn)入去庫(kù)存狀態(tài)，不但導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降同時(shí)也減少了新增量的需求。加上公司折舊成本的剛性，2024年折舊攤銷(xiāo)占營(yíng)業(yè)收入比重為13.39%，同比提高7.77個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)成本下降幅度較小，僅同比降16.66%，導(dǎo)致毛利率也出現(xiàn)較大的下降。2024年公司綜合毛利率為17.34%,同比下降34.29個(gè)百分點(diǎn)。2025年一季度公司綜合毛利率為17.88%，同比下降15.91個(gè)百分點(diǎn)。
　　貨幣資金充?？癸L(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，分紅比例大幅提升。2025年一季度末公司貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)充裕，其中貨幣資金為7.06億元，交易性金融資產(chǎn)額度為30.20億元，兩者合計(jì)的資產(chǎn)占比高達(dá)52.63%，大大提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。貨幣資金充裕使得2024年分紅比例大幅提升，從2023年股利支付率4.53%，提升至2024年的214.36%。
　　行業(yè)市場(chǎng)低迷有利公司市占率提升。在行業(yè)低迷的環(huán)境下，雖然產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，但公司依靠生產(chǎn)成本的優(yōu)勢(shì)，2024年和2025年一季度依然保持盈利的狀態(tài)，而行業(yè)中可比上市公司有的甚至虧損較多。在這種行業(yè)狀態(tài)下，有利于行業(yè)供給端優(yōu)化。公司作為行業(yè)龍頭反而能夠提升市占率水平，帶來(lái)公司長(zhǎng)期發(fā)展的確定性。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為1.34、2.22和2.93億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.28、0.46和0.61元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E值分別為65.20、39.26和29.74倍?？紤]到公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，低迷環(huán)境有利公司市占率提升和高分紅比例，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度低迷持續(xù)超出預(yù)期。