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事件。公司發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.50億元（同比-42.07%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.40億元（同比-392.52%）；25Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.77億元（同比-39.48%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.57億元（同比-43.70%）。
　　股權(quán)激勵(lì)發(fā)布，主業(yè)有望企穩(wěn)回升。2024年，分業(yè)務(wù)來看：1）兒童藥：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.36億元，目前公司共有26個(gè)兒童藥注冊(cè)批件,治療范圍覆蓋0~14歲兒童全年齡段，兒童疾病領(lǐng)域70%以上病種；2）慢病藥：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.70億元，2024年新增苯磺酸氨氯地平干混懸劑、奧卡西平口服混懸液、非諾貝特酸膽堿緩釋膠囊和培哚普利氨氯地平片（Ⅲ）等7個(gè)慢病藥產(chǎn)品注冊(cè)批件。費(fèi)用率情況：1）銷售費(fèi)用率：2024年為34.86%，同比23年下降10.02pct；2）研發(fā)費(fèi)用率：2024年為21.52%，同比23年提升9.48pct；3）管理費(fèi)用率：2024年為22.45%，同比23年提升9.29pct。2025年初，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，其中在考核利潤(rùn)（考核利潤(rùn)=歸母扣非凈利潤(rùn)+研發(fā)費(fèi)用-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益）方面，以2023年為基準(zhǔn)年，考核利潤(rùn)2025年到2027年增長(zhǎng)率分別不低于32%/52%/75%。
　　痛風(fēng)大品種兌現(xiàn)在即，未來業(yè)績(jī)具有較大增長(zhǎng)潛力。AR882研發(fā)進(jìn)展：國(guó)內(nèi)Ⅲ期臨床試驗(yàn)完成首例患者入組；2025年3月，全球關(guān)鍵性Ⅲ期REDUCE 2試驗(yàn)完成全部患者入組；2025年3月，全球關(guān)鍵性Ⅲ期REDUCE 1試驗(yàn)完成首例患者入組。從目前已經(jīng)披露的二期數(shù)據(jù)來看，AR882在降尿酸方面數(shù)據(jù)較為優(yōu)秀且安全性較好，更為重要的是，AR882在溶解痛風(fēng)石方面效果顯著，我們認(rèn)為未來或?qū)⒊蔀槠洳町惢?jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，AR882或有望成為同類產(chǎn)品中最優(yōu)，有望提高未來整體痛風(fēng)人群的治療率。海外市場(chǎng)方面，安進(jìn)公司的尿酸酶（Krystexxa）銷售額增長(zhǎng)較快、且年治療費(fèi)用較高，考慮到痛風(fēng)臨床痛點(diǎn)較大，我們認(rèn)為AR882依托其較優(yōu)的臨床效果未來定價(jià)或有一定彈性，我們看好AR882未來市場(chǎng)潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/2.7/3.3億元，同比增速分別為136.2%/37.2%/22.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為91/66/54倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；2）創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。