>> 華泰證券-索菲亞(002572)扣非凈利表現(xiàn)具韌性，重視股東回報-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 1083KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉思奇,樊俊豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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索菲亞發(fā)布年報，24年實現(xiàn)營收104.94億元（yoy-10.0%），歸母凈利13.71億元（yoy+8.7%），超過我們此前預(yù)期（12.62億元），主要系公司出售參股公司股權(quán)確認(rèn)2.6億投資收益所致。此外，25Q1實現(xiàn)營收20.38億元（yoy-3.5%），歸母凈利0.12億元（yoy-92.7%），扣非凈利1.51億元（yoy-3.2%），扣非凈利表現(xiàn)優(yōu)于歸母，主要系公司持有國聯(lián)民生股票公允價值下降帶來約2億公允價值變動損失所致。公司堅定“多品牌、全品類、全渠道”發(fā)展戰(zhàn)略，伴隨地產(chǎn)有望企穩(wěn)回升&以舊換新政策紅利釋放，終端零售表現(xiàn)有望逐步回暖，維持“增持”評級。
索菲亞主品牌收入有所承壓，期待25年改善，米蘭納/整裝延續(xù)穩(wěn)健成長
分品牌看：1）索菲亞品牌營收同減10.5%至94.48億元，伴隨大家居戰(zhàn)略推進(jìn)，客單值持續(xù)提升，24年工廠端平均客單價同比+19.1%至2.3萬元；2）米蘭納品牌營收同增8.1%至5.10億元，工廠平均客單值同比+8.7%至1.5萬元；3）司米品牌終端門店逐步向整家門店轉(zhuǎn)型；4）華鶴品牌營收同增1.8%至1.66億元。截至24年末，索菲亞/米蘭納/司米/華鶴分別有經(jīng)銷商1,797/530/156/264個，專賣店2,503/559/161/279家。分渠道看：公司整裝渠道持續(xù)發(fā)力，截至24年直營整裝合作裝企280個，覆蓋全國202個城市及區(qū)域，24年整裝渠道收入22.16億元/同比+16.22%。
銷售毛利率同比下降0.7pct，重視股東回報，25年分紅比例70.25%
24年銷售毛利率略減0.7pct至35.4%，我們判斷主要系收入結(jié)構(gòu)變化，以及公司加強終端讓利賦能所致。24年期間費用率同增0.4pct至20.7%，其中銷售費用率同降0.02pct至9.6%；管理+研發(fā)費用率同增0.98pct至11.1%，主要系收入下行之下對費用的攤薄效應(yīng)減弱所致；財務(wù)費用率同降0.56pct至-0.1%，主要系借款利息支出減少且存款利息收入增加所致。此外，公司重視股東回報，擬派發(fā)分紅總額9.63億元（每股股利1.0元），分紅比例70.25%。
盈利預(yù)測與估值
考慮到需求有待復(fù)蘇，我們下調(diào)公司25-26年收入預(yù)測，新增27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別為13.17/14.08/15.01億元（25-26年較前值分別下調(diào)4.4%/5.7%），對應(yīng)EPS分別為1.37/1.46/1.56元。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為13倍，考慮到家居以舊換新政策頻出，且公司多品牌+全品類+多渠道布局領(lǐng)先，新品牌/新渠道穩(wěn)健成長，給予公司25年15倍PE，目標(biāo)價20.55元（前值25.74元，基于25年18倍PE，對應(yīng)EPS為1.43元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，新品牌及新渠道拓展不及預(yù)期。
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