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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布財(cái)報(bào)，2024年總營(yíng)收115.46億元，同比+14.31%，歸母凈利潤(rùn)34.12億元，同比+8.80%；其中24Q4總營(yíng)收16.04億元，同比7.56%，歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比-34.84%。25Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收50.99億元，同比+9.17%，歸母凈利潤(rùn)16.44億元，同比+7.27%。
　　腰部高增、開(kāi)系穩(wěn)健，省內(nèi)外協(xié)同推進(jìn)。2024年今世緣奏響了百億再出發(fā)、勇攀新高峰的集結(jié)號(hào)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再創(chuàng)新高、行業(yè)影響力不斷提升。1）分產(chǎn)品來(lái)看，24年特A+類、特A類收入分別同比+15.2%、+16.6%，百元以上品牌維持雙位數(shù)增勢(shì)，預(yù)計(jì)V6增速領(lǐng)先，V3、單開(kāi)/淡雅持續(xù)高增，對(duì)開(kāi)、四開(kāi)穩(wěn)健雙位數(shù)增長(zhǎng)。2）分地區(qū)來(lái)看，24年省內(nèi)、省外收入分別同比+13.3%、+27.4%，省內(nèi)因地制宜精耕攀頂，蘇中增速領(lǐng)先，南京、淮安穩(wěn)健增長(zhǎng)；省外攻城拔寨逐步起勢(shì)，安徽、山東區(qū)域規(guī)模領(lǐng)先。
　　貨折有所加大、腰部占比提升致盈利波動(dòng)。24年凈利率同比-1.50pct至29.55%，其中毛利率同比-3.60pct至74.75%，銷售費(fèi)用率同比-2.23pct至18.54%，毛利率與銷售費(fèi)用率波動(dòng)較大預(yù)計(jì)與費(fèi)用確認(rèn)方式變化相關(guān)，毛銷差階段性下降1.37pct至56.21%，預(yù)計(jì)與貨折有所加大/腰部占比提升相關(guān)。
　　25Q1延續(xù)韌性增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)節(jié)奏務(wù)實(shí)進(jìn)取。2025全年規(guī)劃總營(yíng)收同比增長(zhǎng)5%-12%，凈利潤(rùn)增幅略低于收入增幅，保持利潤(rùn)增長(zhǎng)與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的動(dòng)態(tài)平衡。25Q1總營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比+9.17%、+7.27%，一季度延續(xù)韌性增長(zhǎng)，其中特A+類、特A類收入分別同比+6.6%、+17.4%，春節(jié)旺季淡雅持續(xù)快速增長(zhǎng)、開(kāi)系動(dòng)銷保持穩(wěn)健增長(zhǎng)、V系維持良性增長(zhǎng)，節(jié)后對(duì)開(kāi)系控量保持量?jī)r(jià)均衡。25Q1凈利率同比-0.57pct至32.24%，其中毛利率同比-0.60pct至73.63%、預(yù)計(jì)與腰部占比提升相關(guān)，稅金及附加率同比+0.87pct至16.39%、銷售費(fèi)用率同比-0.87pct至13.29%，管理費(fèi)用率同比-0.11pct至2.08%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.25pct至-0.52%。此外，25Q1末合同負(fù)債5.38億元，同減4.35億元/環(huán)減10.55億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：25Q1延續(xù)韌性增長(zhǎng)，全年規(guī)劃總營(yíng)收同比增長(zhǎng)5%-12%，經(jīng)營(yíng)節(jié)奏務(wù)實(shí)進(jìn)取。參考25Q1報(bào)表節(jié)奏，我們更新2025~2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為36.8、41.0億元（前值40.3、48.0億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為45.4億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025~27年P(guān)E為15.7、14.1、12.7X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；次高端升級(jí)不及預(yù)期