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公司推薦理由：今世緣酒業(yè)是江蘇省頭部白酒生產(chǎn)銷售企業(yè)之一。當(dāng)前國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)受宏觀消費(fèi)環(huán)境影響有所承壓，但我們認(rèn)為今世緣是其中具備較強(qiáng)發(fā)展韌性、有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的公司。展望2025年，我們認(rèn)為有3點(diǎn)邊際利好變化：第一，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于理性，這有利于公司繼續(xù)提升市場(chǎng)份額。第二，V系發(fā)展?jié)u露鋒芒，意味著產(chǎn)品價(jià)值向上空間打開。第三，省外市場(chǎng)持續(xù)較快增長(zhǎng)，公司市場(chǎng)空間逐步打開。
　　省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)趨緩：江蘇省內(nèi)洋河是今世緣的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2023-2024年洋河對(duì)省內(nèi)市場(chǎng)重視度提升、費(fèi)用投入加大，使省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇?？紤]增加費(fèi)用投入效果不佳以及市場(chǎng)需求下行，展望2025年，我們判斷江蘇省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)將趨緩，這將有助于今世緣公司在省內(nèi)進(jìn)一步提升份額。針對(duì)省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)和今世緣繼續(xù)提升份額的動(dòng)因，我們分析：第一，單一價(jià)格要素很難從根本上動(dòng)搖白酒企業(yè)的商業(yè)根基。第二，“國(guó)緣”品牌有張力，在省內(nèi)已有廣泛的消費(fèi)者基礎(chǔ)。第三，多品牌多品系產(chǎn)品矩陣已成，在當(dāng)前復(fù)雜的消費(fèi)環(huán)境中，上可攻、下可守，游刃有余。第四，區(qū)域市場(chǎng)拓展穩(wěn)健扎實(shí)，步步為營(yíng)。
　　V系起勢(shì)提升價(jià)值空間：國(guó)緣V系是主開系之上的升級(jí)產(chǎn)品系列，包含V3/V6/V9三款產(chǎn)品，價(jià)格從低到高覆蓋500元以上市場(chǎng)。自2022年國(guó)緣V系事業(yè)部成立之后，在銷售組織支持和資源投入保障下，V3實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們判斷進(jìn)入2025年，國(guó)緣V3具備了更好的發(fā)展基礎(chǔ)。原因在于：第一，產(chǎn)品價(jià)值趨于穩(wěn)定。第二，2025年省內(nèi)聚焦V3上量。V系發(fā)展勢(shì)頭越來越好，V系起勢(shì)將提升公司價(jià)值空間。
　　省外市場(chǎng)發(fā)展?jié)u入佳境：2023年、2024年以來，今世緣省外市場(chǎng)增速明顯快于省內(nèi)，公司今年目標(biāo)省外增速仍要明顯快于省內(nèi)。公司省外市場(chǎng)發(fā)展有漸入佳境之勢(shì)。我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)公司省外市場(chǎng)擴(kuò)張加速的因素包括：第一，品牌影響力、產(chǎn)品流行度在提升。第二，經(jīng)過多次調(diào)整優(yōu)化、試錯(cuò)之后，方向更加清晰，打法更加務(wù)實(shí)。第三，公司對(duì)省外市場(chǎng)資源投入力度逐步提升。我們預(yù)計(jì)在不斷細(xì)化、務(wù)實(shí)、投入加碼的趨勢(shì)下，省外市場(chǎng)銷售將保持較快增長(zhǎng)，逐步打開公司市場(chǎng)邊界。
　　投資建議：我們看好今世緣在省內(nèi)繼續(xù)提升份額、V系的發(fā)展以及省外市場(chǎng)的開拓。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS 2.88/3.16/3.52元，2023/3/13收盤價(jià)54.88元對(duì)應(yīng)P/E分別為19/17/16倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒行業(yè)需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。