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事件：2025年春節(jié)公司動(dòng)銷表現(xiàn)居前，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持積極，我們對(duì)公司調(diào)研更新如下：
　　春節(jié)動(dòng)銷驗(yàn)證積極，全年增長(zhǎng)能見(jiàn)度高。2025年春節(jié)旺季，公司動(dòng)銷延續(xù)良好增勢(shì)，省內(nèi)雅系、開(kāi)系、V系表現(xiàn)均好于同類競(jìng)品。其中，受益春節(jié)宴席接單量提升，渠道反饋四開(kāi)動(dòng)銷同比保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，V系開(kāi)年抓搶進(jìn)度實(shí)現(xiàn)增速修復(fù)；在國(guó)緣品牌拉力及渠道擴(kuò)張推力共振下，淡雅繼續(xù)兌現(xiàn)快速增長(zhǎng)，腰部?jī)r(jià)位份額持續(xù)闊步爭(zhēng)先。節(jié)后公司敏銳調(diào)控，率先對(duì)四開(kāi)、對(duì)開(kāi)執(zhí)行停貨控量，以便及時(shí)鞏固渠道價(jià)盤、穩(wěn)定渠道利潤(rùn)，市場(chǎng)節(jié)奏把握從容?？紤]公司春節(jié)動(dòng)銷在高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，渠道庫(kù)存保持良性，我們認(rèn)為全年收入增速兌現(xiàn)已有較高能見(jiàn)度。
　　省內(nèi)份額提升蓬勃向上，省外攻城拔寨聚勢(shì)突破。公司以基本面良性、市占率提升為首要要求，2025年力爭(zhēng)省外收入增速>省內(nèi)收入增速>行業(yè)整體增速。①省內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行網(wǎng)格化梳理精耕，構(gòu)建“標(biāo)桿縣-樣板鎮(zhèn)示范店”的渠道矩陣，要求按照“百城過(guò)億元、大鎮(zhèn)過(guò)千萬(wàn)、萬(wàn)店過(guò)百萬(wàn)”加強(qiáng)下沉滲透，逐級(jí)推進(jìn)“縣區(qū)規(guī)模過(guò)億、主導(dǎo)客戶過(guò)億、主導(dǎo)單品過(guò)億”，依次跟進(jìn)并強(qiáng)化100-500元價(jià)位（淡雅、對(duì)開(kāi)、四開(kāi)）、500+元價(jià)位（V3）、800+元價(jià)位（V9、2049）核心單品的市場(chǎng)占位。目前四開(kāi)、V系推動(dòng)淮安、南京等地銷售規(guī)模及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持強(qiáng)勢(shì)，淡雅熱銷區(qū)域從徐州、淮安等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)逐步向蘇中、蘇南擴(kuò)展，在省內(nèi)多價(jià)格帶份額提升貢獻(xiàn)下，公司中期增長(zhǎng)路徑清晰。②省外市場(chǎng)堅(jiān)持攻城拔寨，近幾年經(jīng)過(guò)摸索調(diào)整，在戰(zhàn)略方向、組織架構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、價(jià)格體系等方面逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。2025年規(guī)劃對(duì)省外地市動(dòng)態(tài)評(píng)估劃分“四級(jí)市場(chǎng)”，相應(yīng)分類制定飽和式預(yù)算投入規(guī)則和專項(xiàng)賦能方案，并實(shí)現(xiàn)組織人員配稱。在堅(jiān)定的戰(zhàn)略支持下，公司省外市場(chǎng)2025年春節(jié)期間基本延續(xù)此前的良性增長(zhǎng)，資源聚焦、定點(diǎn)突破成效逐步顯現(xiàn)。
　　聚力提升，馭勢(shì)而上。行業(yè)周期底部，公司營(yíng)收、利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且中期維度內(nèi)省內(nèi)份額提升有望借V系打開(kāi)空間，底部左側(cè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)凸顯。收入端，省內(nèi)淮安、南京、揚(yáng)州、徐州、鹽城、鎮(zhèn)江等強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)已連點(diǎn)成面，四開(kāi)、對(duì)開(kāi)、淡雅市占率提升空間清晰，V系培育有望厚積薄發(fā)。伴隨公司營(yíng)銷動(dòng)作穩(wěn)步落地，24H2以來(lái)國(guó)緣動(dòng)銷表現(xiàn)與競(jìng)品進(jìn)一步拉開(kāi)差距，終端拿貨向國(guó)緣傾斜的意愿更趨明顯，公司收入兌現(xiàn)更顯自如。利潤(rùn)端，伴隨2024年公司各業(yè)務(wù)單元調(diào)整完成，且省內(nèi)市場(chǎng)格局更趨明朗，2025年公司將強(qiáng)化對(duì)于費(fèi)效的合理管控，避免無(wú)序重復(fù)投入，重視品效合一、BC一體，預(yù)計(jì)凈利率變化趨勢(shì)有望同比改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：參考春節(jié)動(dòng)銷反饋，我們微調(diào)2024~26年歸母凈利潤(rùn)為36.1、40.3、48.0億元（前值36.1、40.4、48.1億元），同比+15%、12%、19%，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2024~26年P(guān)E為17/16/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)向好不確定性，成本費(fèi)用支出超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不及預(yù)期。