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事件：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.09億元，同比增長(zhǎng)22.25%，歸母凈虧損9.62億元，同比減虧50.87%；扣非歸母凈虧損為14.10億元，同比減虧37.68%。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.34億元，同比增長(zhǎng)28.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-1.82億元，同比減虧24.71%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為-2.30億元，同比減虧22.90%。
　　公司盈利能力持續(xù)改善，力爭(zhēng)26年實(shí)現(xiàn)全面且有厚度的盈利轉(zhuǎn)正
　　2024年公司首次實(shí)現(xiàn)全年毛利率轉(zhuǎn)正，毛利率為1.03%，同比增長(zhǎng)7.84個(gè)百分點(diǎn)，公司Q1繼續(xù)保持減虧態(tài)勢(shì)，這主要得益于：1）公司秉持全方位降本增效的理念，持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)效率；2）公司銷售收入增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。未來(lái)隨著8英寸晶圓一期生產(chǎn)線的主要生產(chǎn)設(shè)備陸續(xù)開(kāi)始出折舊周期，其對(duì)應(yīng)的折舊攤銷等固定成本將開(kāi)始顯著下降，同時(shí)公司新增產(chǎn)線的固定資產(chǎn)投資額及其折舊攤銷費(fèi)用也在逐步放緩中，因此公司的總折舊攤銷負(fù)擔(dān)預(yù)計(jì)開(kāi)始呈下降趨勢(shì)，公司的毛利水平和盈利能力將不斷得到改善。
　　系統(tǒng)代工模式優(yōu)勢(shì)凸顯，SIC和模擬IC接力成長(zhǎng)
　　2024年，公司商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)了從晶圓代工到系統(tǒng)代工的創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，模組封裝收入已實(shí)現(xiàn)6.02億元，同比增長(zhǎng)54.54%，25Q1這一成長(zhǎng)趨勢(shì)仍在延續(xù)。對(duì)于公司而言，模組封裝業(yè)務(wù)增強(qiáng)了公司創(chuàng)收能力，同時(shí)受益于市場(chǎng)集中化的優(yōu)勢(shì)，模組封裝業(yè)務(wù)將推動(dòng)公司與客戶的合作深度、廣度和黏性，帶動(dòng)公司未來(lái)收入的快速增長(zhǎng)。
　　SiC業(yè)務(wù)方面，公司出貨量穩(wěn)居亞洲市場(chǎng)前列，全面布局650V到2000VSiC工藝平臺(tái)，2024年，公司實(shí)現(xiàn)碳化硅收入超10億元，同比增長(zhǎng)超100%，實(shí)現(xiàn)中國(guó)首條、全球第二條8英寸SiC工程批通線，并預(yù)計(jì)2025年下半年量產(chǎn)。當(dāng)前主流車(chē)廠正在積極推動(dòng)“碳化硅平權(quán)”，SIC的滲透率有望進(jìn)一步提升，公司在SIC領(lǐng)域技術(shù)和量產(chǎn)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明確，客戶關(guān)系深厚，有望充分受益。
　　模擬IC業(yè)務(wù)方面，公司擁有多個(gè)G0等級(jí)的車(chē)規(guī)級(jí)工藝平臺(tái)，是國(guó)內(nèi)在該領(lǐng)域布局最完整的企業(yè)之一。2024年，公司模擬IC業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超8倍，公司還推出了55nm MCU平臺(tái)，并在40nm MCU平臺(tái)研發(fā)驗(yàn)證中取得積極進(jìn)展。車(chē)規(guī)級(jí)高壓模擬IC國(guó)產(chǎn)化率非常低，國(guó)產(chǎn)替代空間十分廣闊，公司通過(guò)創(chuàng)新提供集成化的芯片替代“新”方案，已經(jīng)獲得多個(gè)客戶的訂單并于2024年開(kāi)始陸續(xù)供貨，模擬IC有力構(gòu)建起了公司的第三增長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為84億元、106億元和133億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為-4.5億元、6.6億元和13.3億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用導(dǎo)入、客戶推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。