>> 中銀證券-三友醫(yī)療(688085)超聲骨刀快速放量，國際化業(yè)務(wù)值得期待-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 753KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉恩陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布24年年報及25年一季報，24年全年實現(xiàn)營業(yè)收入4.54億元，同比減少1.48%，歸母凈利潤為0.11億元，同比減少88%；25年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.16億元，同比增長34.72%，歸母凈利潤0.13億元，同比增長711.85%。公司新業(yè)務(wù)布局進展較快，我們看好公司超聲骨刀以及國際化的布局，維持買入評級。
支撐評級的要點
集采導(dǎo)致24年公司業(yè)績承壓，療法創(chuàng)新加速市場份額提升。2024年是脊柱高值耗材帶量采購在全國范圍內(nèi)落地實施的第一個完整年度，公司脊柱產(chǎn)品終端銷售價格大幅下降，對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。為應(yīng)對集采，公司通過療法創(chuàng)新，不斷提升自身國內(nèi)市占率，一方面，公司創(chuàng)新產(chǎn)品，包括囊袋等產(chǎn)品的市場表現(xiàn)仍十分優(yōu)異，椎體成型系統(tǒng)產(chǎn)品銷售數(shù)量增長超50%，囊袋產(chǎn)品銷售數(shù)量增長超45%；另一方面，公司國內(nèi)骨科業(yè)務(wù)的耗材類經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增長，在2023年大幅增加的基礎(chǔ)上繼續(xù)提高超20%，這使得公司業(yè)績在25年一季度逐步恢復(fù)，一季度已重回正增長。
超聲骨刀剩余股權(quán)收購?fù)戤叄咎炫钜患径瓤焖僭鲩L。25年2月，公司水木天蓬剩余股權(quán)收購?fù)戤叄咎炫?00%納入公司合并報表范圍內(nèi)。水木天蓬專注于超聲骨刀領(lǐng)域，收購水木天蓬，有望進一步加強公司的產(chǎn)品矩陣，為臨床提供更多的創(chuàng)新療法，進一步加強公司的競爭力。2025年Q1，水木天蓬業(yè)務(wù)快速增長，實現(xiàn)營業(yè)收入3,512.02萬元，同比增長152.40%；實現(xiàn)凈利潤1,701.64萬元，同比增長2,864.58%，其中Q1刀頭收入2,069.22萬元，增幅123.96%。刀頭發(fā)貨總數(shù)量為1.19萬件，增幅106.75%，設(shè)備發(fā)貨數(shù)量為53臺，增幅103.85%。水木天蓬刀頭耗材放量，進一步打開超聲骨刀的成長空間。
國際化業(yè)務(wù)布局基本完成，靜待海外市場逐步放量。公司海外業(yè)務(wù)基本布局完成，2024年，公司基于最新療法創(chuàng)新的Zeus脊柱后路釘棒系統(tǒng)、以及JSS脊柱系統(tǒng)已獲得美國FDA510（K）的認證通過，并于2024年底開始在美國銷售，這進一步補充了公司的國際產(chǎn)品線，今年一季度，公司子公司法國Implanet SA實現(xiàn)營業(yè)收入257.8萬歐，同比增長15.97%，國際化業(yè)務(wù)市場空間大，公司通過法國品牌，有望把自身原創(chuàng)技術(shù)推向國際，我們看好公司國際化方面的布局。
估值
公司受集采影響較大，導(dǎo)致公司終端產(chǎn)品價格下降，基于此，我們對公司盈利預(yù)測進行一定的調(diào)整，預(yù)測2025-2027年歸母凈利潤為1.22/2.02/2.66億元，（原25-26年歸母凈利潤預(yù)測為2.01/2.73億元）。對應(yīng)EPS分別為0.44/0.73/0.96元，截至4月29日收盤價，對應(yīng)PE分別為39.8/24.0/18.2X，雖然公司24年受集采影響較大，但公司新業(yè)務(wù)布局進展較快，我們看好公司超聲骨刀以及國際化的布局，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
集采進一步加強，對公司銷售產(chǎn)生影響；公司國際化進展不達預(yù)期。
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