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事件：2024年，蔚藍(lán)生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.21億元，同比增長(zhǎng)10.16%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.63億元，同比下降22.39%。2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.10億元，同比增長(zhǎng)8.16%；歸母凈利潤(rùn)957.68萬(wàn)元，同比下降24.73%。
　　點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)承壓。利潤(rùn)端下滑主要原因包括：1）動(dòng)保產(chǎn)業(yè)園轉(zhuǎn)固后折舊費(fèi)用增加，導(dǎo)致動(dòng)物保健品業(yè)務(wù)毛利率下降；2）管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.49%，部分受動(dòng)保產(chǎn)業(yè)園轉(zhuǎn)固影響；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)46.48%，主要系上期固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固后相關(guān)借款利息支出從資本化轉(zhuǎn)為費(fèi)用化所致。
　　酶制劑業(yè)務(wù)：增長(zhǎng)穩(wěn)健，毛利提升，技術(shù)驅(qū)動(dòng)成效顯現(xiàn)。2024年酶制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.05億元，同比增長(zhǎng)14.34%，是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。毛利率達(dá)到63.69%，同比提升2.89個(gè)百分點(diǎn)。這主要得益于公司持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新投入，通過(guò)蛋白質(zhì)工程改造提升產(chǎn)品性能，優(yōu)化表達(dá)系統(tǒng)提高表達(dá)量，改進(jìn)發(fā)酵及后處理工藝降低生產(chǎn)成本。公司在飼料酶領(lǐng)域依托VLAND-PCP精準(zhǔn)定制平臺(tái)鞏固優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極拓展工業(yè)酶（洗滌、紡織、造紙）、食品酶（功能糖、啤酒、淀粉糖）、生物催化與醫(yī)藥用酶（生物柴油、醫(yī)藥中間體）等領(lǐng)域。公司已成立AI技術(shù)開(kāi)發(fā)及應(yīng)用實(shí)驗(yàn)室，探索AI在酶蛋白優(yōu)化、菌株改造及智能發(fā)酵中的應(yīng)用，有望進(jìn)一步提升研發(fā)效率和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。酶制劑作為生物制造的“芯片”，在國(guó)家推動(dòng)綠色發(fā)展和生物制造產(chǎn)業(yè)背景下，國(guó)產(chǎn)替代和新應(yīng)用領(lǐng)域拓展空間廣闊。
　　動(dòng)物保健品業(yè)務(wù)：收入微增，毛利承壓。2024年動(dòng)物保健品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.08億元，同比增長(zhǎng)3.56%。毛利率為33.51%，同比下降8.23個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下滑主要受動(dòng)保產(chǎn)業(yè)園轉(zhuǎn)固后折舊大幅增加影響。公司動(dòng)保業(yè)務(wù)研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，截至報(bào)告期末擁有45項(xiàng)新獸藥證書(shū)。動(dòng)保產(chǎn)業(yè)園已投產(chǎn)，短期內(nèi)折舊對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生壓力，但長(zhǎng)期看有助于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)品質(zhì)量和降低生產(chǎn)成本。公司未來(lái)將聚焦生物制品，重點(diǎn)布局豬用疫苗和進(jìn)口仿制藥，并持續(xù)拓展寵物藥品領(lǐng)域。隨著新產(chǎn)能利用率提升及新產(chǎn)品逐步放量，動(dòng)保業(yè)務(wù)盈利能力有望修復(fù)。
　　研發(fā)持續(xù)投入，布局完成。公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略，2024年研發(fā)投入1.18億元，同比增長(zhǎng)6.81%，占營(yíng)收比重達(dá)8.95%，研發(fā)人員266人，占總?cè)藬?shù)17.33%。公司已構(gòu)建六大技術(shù)中心和兩大重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。產(chǎn)能方面，蔚藍(lán)生物技術(shù)中心、植物用微生態(tài)制劑項(xiàng)目、動(dòng)保產(chǎn)業(yè)園均已投產(chǎn)，濰坊康地恩精制酶項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年8月投產(chǎn)，各大業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)能布局基本完成，為未來(lái)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.44元、0.51元、0.60元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為29/24/21倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。