>> 申萬宏源-春秋航空(601021)成本管控能力優(yōu)異，票價及稅盾影響下Q1同比向下-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 483KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
閆海,羅石,劉衣云 |
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春秋航空公告2024年度和25Q1業(yè)績，2024年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入200.00億元，同比增長11.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.73億元，同比增長0.69%。25Q1公司實現(xiàn)總營業(yè)收入53.17億元，同比增長2.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.77億元，同比減少16.39%，符合預(yù)期。
運(yùn)營數(shù)據(jù)：2024年春秋航空運(yùn)力運(yùn)量保持高速增長。根據(jù)公司公告，公司2024年整體ASK同比23年+16.1%，同比19年+26.1%，整體RPK同比23年+18.8%，同比19年+27.0%，客座率同比23年+2.2pct，同比19年+0.6pct。一季度運(yùn)營數(shù)據(jù)穩(wěn)步增長，國際業(yè)務(wù)持續(xù)保持高增。2025Q1公司整體ASK同比增長6.9%，其中國內(nèi)/國際/地區(qū)分別同比-3.3%/+66.1%/-58.08%。2025Q1公司整體RPK同比增長6.2%，其中國內(nèi)/國際/地區(qū)分別同比-2.9%/+61.6%/-58.6%。
機(jī)隊及引進(jìn)：根據(jù)公司公告，2024年公司引進(jìn)飛機(jī)11架，退出3架，年底機(jī)隊規(guī)模為129架，同比增長6.6%，同比19年+38.7%。2025-2027年公司計劃凈增飛機(jī)數(shù)分別為5架/12架/14架，對應(yīng)未來三年機(jī)隊增速分別為3.9%/9%/9.6%。
財務(wù)數(shù)據(jù)：收入——根據(jù)公司公告，春秋航空2024年總營業(yè)收入200億元，同比增長11.5%。在2024年國內(nèi)供給過剩，海外航線繼續(xù)釋放運(yùn)力的環(huán)境下，票價持續(xù)常態(tài)化，國內(nèi)/國際/地區(qū)客公里收益分別同比-6.35%/-14.77%/-11.21%；成本——根據(jù)公司公告，春秋航空2024年主營業(yè)成本為189億元，飛機(jī)利用率提升9.41%至9.3小時帶動單位成本攤薄。公司單位ASK成本為0.316元，同比-3.3%，單位ASK扣油成本同比-1.7%，較19年下降0.1%。盈利——公司24年實現(xiàn)歸母凈利潤22.73億元，同比增長0.69%。25Q1實現(xiàn)歸母凈利潤6.77億元，同比減少16.39%，一季度盈利減少主要系所得稅費(fèi)用增長影響。油匯敏感性——根據(jù)公司公告，人民幣對美元匯率每波動1%，對應(yīng)公司凈利潤變化為278.2萬元，繼續(xù)保持基本匯兌中性。若油價波動1%，對應(yīng)公司凈利潤變化為0.61億元。
分紅比例提升彰顯公司提升股東回報決心。報告期內(nèi)，春秋航空實施了2024年度利潤分配預(yù)案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8.20元，2024年現(xiàn)金分紅總額達(dá)到7.98億元，占?xì)w母凈利潤比例為38.03%。
投資分析意見：考慮年初以來航空國內(nèi)及國際票價均同比下滑，調(diào)整國內(nèi)客公里收益同比漲幅假設(shè)至-1%（原假設(shè)為+1%），調(diào)整2025-2026E盈利預(yù)測為26.88/34.19億元（原盈利預(yù)測為33.08/41.22億元），新增2027E盈利預(yù)測為40.43億元，對應(yīng)25-27EPE為19x/15x/13x，25年估值水平仍低于公司歷史中樞，隨著國內(nèi)市場需求常態(tài)化，國際航線持續(xù)復(fù)蘇釋放國內(nèi)過剩運(yùn)力，春秋航空收益水平有望持續(xù)提升，加速業(yè)績改善，維持“增持”評級。
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