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事項(xiàng)：
　　 2025Q1公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比+92.7%至113億元。其中，保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+6.1%至1207億元，綜合成本率同比-3.4pct至94.5%；未年化總投資收益率為1.2%，同比+0.4pct。
　　評(píng)論：
　　COR大幅優(yōu)化，領(lǐng)先同業(yè)。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入同比+3.7%至1804億元，增速在頭部介于中位數(shù)水平（行業(yè)+5.1%，平安+7.7%，太保1%）；COR同比-3.4pct至94.5%，顯著優(yōu)于同業(yè)（太保97.4%，平安96.6%），預(yù)計(jì)賠付、費(fèi)用兩端均有所優(yōu)化；承保利潤(rùn)同比+183%至67億元（同比增長(zhǎng)43億元）。分險(xiǎn)種來(lái)看，2025Q1車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比+3.5%，非車(chē)險(xiǎn)中意外險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)有所下降。
　　預(yù)計(jì)受益于低基數(shù)+FVTPL權(quán)益資產(chǎn)貢獻(xiàn)，投資上行。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)未年化總投資收益率1.2%，同比+0.4pct；總投資收益75億元，同比增長(zhǎng)27億元。一季度利率上行帶來(lái)交易盤(pán)債券壓力，但權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情帶來(lái)投資機(jī)遇，且同時(shí)公司投資基數(shù)相對(duì)較低，去年同期公允價(jià)值變動(dòng)為負(fù)，綜合影響下實(shí)現(xiàn)投資上行。從財(cái)報(bào)口徑來(lái)看，2025Q1投資收益同比增加28.4億元，但公允價(jià)值變動(dòng)損失同比擴(kuò)大約2.8億元，合計(jì)變動(dòng)為增加25.5億元（四舍五入，精確到十分位）。
　　投資建議：資產(chǎn)、負(fù)債雙輪驅(qū)動(dòng)，公司2025Q1業(yè)績(jī)接近翻倍增長(zhǎng)。展望中期，Q2季節(jié)性因素影響下或有臺(tái)風(fēng)天氣影響COR表現(xiàn)，但在風(fēng)險(xiǎn)減量管理體系+費(fèi)用投入優(yōu)化努力下，同比有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)承保盈利增值點(diǎn)在于新能源車(chē)車(chē)險(xiǎn)的發(fā)展，建議關(guān)注自主定價(jià)系數(shù)范圍的政策約束變動(dòng)，以及保險(xiǎn)與車(chē)企合作降低維修、賠付成本等相關(guān)動(dòng)態(tài)。考慮一季度COR顯著領(lǐng)先同業(yè)，我們上調(diào)2025-2027年EPS預(yù)測(cè)值為1.69/1.86/2.08元（原1.62/1.78/2.00）元，維持2025年P(guān)B目標(biāo)值為1.3x，對(duì)應(yīng)2025年目標(biāo)價(jià)為17.8港元（港元兌人民幣0.94）。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、自然災(zāi)害加劇、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、長(zhǎng)期利率下行