>> 光大證券-尚品宅配(300616)2024年年報及2025年一季報業(yè)績點評：家居行業(yè)延續(xù)深度調(diào)整，公司24年業(yè)績承壓，1Q25盈利能力顯著提升-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 685KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
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事件：
公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)營收37.9億元，同比-22.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤-2.2億元；其中4Q2024實現(xiàn)營收10.6億元，同比-23.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.0億元；1Q2025實現(xiàn)營收7.4億元，同比-4.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤-3886萬元。
點評：
大力推進直營轉(zhuǎn)加盟，加速海外業(yè)務(wù)布點：分產(chǎn)品看，2024年，公司定制家居/配套家居分別實現(xiàn)營收27.2/4.9億元，同比-22.5%/-31.3%。分地區(qū)看，2024年，公司華南/華東/華北/華中分別實現(xiàn)營收12.9/8.3/5.2/4.6億元，同比-8.4%/-35.2%/-27.5%/-32.7%。
公司持續(xù)推進直營轉(zhuǎn)加盟戰(zhàn)略，并在自營城市推行“1+N”模型，加盟商與當?shù)刂睜I大店共享物流、安裝與售后體系，驅(qū)動區(qū)域資源高效整合，降低加盟商的門檻和風險。截至2024年末，公司直營門店數(shù)量為28家，相比2023年末減少18家，加盟店數(shù)量為1885家，其中新開加盟店346家。
此外，公司加速海外布點，目前海外品牌Sunpina已在中國臺灣地區(qū)、中國香港地區(qū)，以及馬來西亞、澳大利亞、文萊、越南、沙特、烏茲別克斯坦、柬埔寨、加拿大等國家和地區(qū)成功落地，新增海外展廳超15個，覆蓋吉隆坡、檳城、胡志明市、悉尼、墨爾本、達曼等核心城市，2024年公司海外收入為1686萬元，同比+39.0%。
渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整影響24年毛利率表現(xiàn)，一季度盈利能力明顯提升：2024年公司毛利率為33.1%，同比-1.9pcts。分產(chǎn)品看，定制家具/配套家居的毛利率分別為31.8%/21.2%，同比-5.0/+1.8pcts。
我們認為，公司毛利率下滑的主要原因系產(chǎn)能利用率降低，以及公司大力發(fā)展自營加盟和低線級城市的渠道下沉招商，加盟渠道毛利率有所下滑所致。
2024年公司期間費用率為36.1%，同比+3.3pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為23.5%/7.1%/5.3%/0.2%，分別同比+1.5/+0.8/+1.8/-0.8pcts，銷售費用率和管理費用率的提高主要原因系收入規(guī)模下滑所致，研發(fā)費用率的提高主要系增大研發(fā)投入所致，財務(wù)費用率降低主要系利息收入增加、匯兌收益增加所致。
1Q2025，公司毛利率為35.2%，同比+7.4pcts。1Q2025公司期間費用率為39.1%，同比-2.1pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為23.5%/9.1%/5.6%/0.9%，分別同比-2.8pcts/持平/-0.2pcts/+0.9pcts。
國內(nèi)定制家居龍頭，維持“買入”評級：考慮到國內(nèi)地產(chǎn)銷售疲軟，我們下調(diào)公司2025-2026年營收預(yù)測至40.11/42.74億元（下調(diào)幅度分別為15%/18%），考慮到公司組織架構(gòu)優(yōu)化、以及AI賦能終端生產(chǎn)應(yīng)用對生產(chǎn)效率的提升作用，我們上調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤至0.78/1.52億元（上調(diào)幅度分別為18%/43%），新增2027年營收和歸母凈利潤預(yù)測為45.69/1.83億元，2025-2027年EPS為0.35/0.68/0.81元，當前股價對應(yīng)PE分別為36/18/15倍。鑒于公司作為國內(nèi)定制家居頭部企業(yè)，AI應(yīng)用行業(yè)領(lǐng)先，組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整有利于長期發(fā)展，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價格波動超預(yù)期，門店鋪設(shè)不及預(yù)期。
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