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事件：
　　公司發(fā)布2024年中報(bào)，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.1億元，同比-17.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.1億元；其中2Q2024實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.3億元，同比-26.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1938萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　國(guó)內(nèi)地產(chǎn)景氣度不佳，上半年業(yè)績(jī)承壓：2024H1，國(guó)內(nèi)新建商品房銷(xiāo)售面積為4.8億平方米，同比下降19.0%，其中住宅銷(xiāo)售面積下降21.9%，地產(chǎn)景氣度不佳導(dǎo)致國(guó)內(nèi)家居的有效需求不足，公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓。分產(chǎn)品看，2024H1，公司定制家居/配套家居分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.3/2.3億元，同比-17.7%/-14.7%。分地區(qū)看，2024H1，公司華南/華東/華北/華中分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.3/4.2/2.3/2.1億元，同比-11.4%/-23.9%/-24.5%/-22.8%。
　　公司持續(xù)深化全屋定制隨心選商業(yè)模式，并大力開(kāi)拓三、四、五線(xiàn)城市市場(chǎng)，完善全國(guó)渠道布局、有序推進(jìn)門(mén)店轉(zhuǎn)化和優(yōu)化。公司大力發(fā)展自營(yíng)加盟，推出“9城500店”的青年創(chuàng)業(yè)筑夢(mèng)計(jì)劃，加盟商可以與直營(yíng)大店通過(guò)共享物流、安裝和售后服務(wù)，降低加盟商的門(mén)檻和風(fēng)險(xiǎn)。截至2024H1末，公司直營(yíng)門(mén)店數(shù)量為35家，加盟店數(shù)量為1991家，其中新開(kāi)加盟店180家。
　　渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整影響公司毛利率表現(xiàn)，持續(xù)精簡(jiǎn)架構(gòu)、提升效能：2024H1公司毛利率為30.6%，同比-3.5pcts。分產(chǎn)品看，定制家具/配套家居的毛利率分別為30.7%/17.9%，同比-4.5/+4.2pcts。
　　我們認(rèn)為，公司上半年毛利率下滑的主要原因系收入規(guī)?？s小后產(chǎn)能利用率降低；此外公司大力發(fā)展自營(yíng)加盟和低線(xiàn)級(jí)城市的渠道下沉招商，高毛利渠道收入占比有所下滑。
　　2024H1公司期間費(fèi)用率為38.6%，同比+0.3pcts，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.1%/8.6%/5.3%/-0.3%，分別同比-0.3/+0.9/+1.6/-1.8pcts，研發(fā)費(fèi)用率的提高主要系增大研發(fā)投入所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要系存款利息收入增加所致。
　　2Q2024，公司毛利率為32.9%，同比-3.2pcts。2Q2024公司期間費(fèi)用率為36.5%，同比+3.1pcts，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.0%/8.2%/4.9%/-0.6%，分別同比+2.0/+1.1/+1.8/-1.9pcts。
　　公司持續(xù)進(jìn)行組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，重點(diǎn)關(guān)注去層級(jí)化、減少管理跨度、降低溝通成本，2024H1末公司員工數(shù)量為8403人，較2023年末減少775人。
　　國(guó)內(nèi)定制家居龍頭，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：考慮到國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷(xiāo)售疲軟，且公司處于組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整階段，我們下調(diào)公司2024-2026年?duì)I收預(yù)測(cè)至43.1/47.3/51.8億元（下調(diào)幅度分別為12%/12%/13%），下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)至0.1/0.7/1.1億元（下調(diào)幅度分別為91%/57%/47%），2024-2026年EPS為0.04/0.29/0.47元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為236/33/21倍。鑒于公司作為國(guó)內(nèi)定制家居頭部企業(yè)，AI應(yīng)用行業(yè)領(lǐng)先，組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整有利于長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，門(mén)店鋪設(shè)不及預(yù)期。