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公司概況：定制家居頭部企業(yè)，經(jīng)營(yíng)逐步改善，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司系定制家居行業(yè)頭部企業(yè)，07年在國(guó)內(nèi)首次提出“全屋定制”概念，并于17年在A股上市。產(chǎn)品端，公司旗下涵蓋客餐廳、臥室等空間產(chǎn)品及廚房、衛(wèi)浴等空間產(chǎn)品；渠道端，截至23H1公司擁有54家直營(yíng)門店，322家自營(yíng)城市加盟店，2009家加盟店。此外，公司以圓方軟件的信息化技術(shù)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)應(yīng)用為驅(qū)動(dòng)，積淀起較強(qiáng)信息化能力，AICG技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)先。我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為1.06/1.86/2.73億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.53/0.94/1.38元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年14倍PE均值，考慮到公司AICG技術(shù)能力領(lǐng)先行業(yè)，23-25年復(fù)合利潤(rùn)增速優(yōu)于可比公司，給予公司24年22倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.68元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　定制家居：市場(chǎng)規(guī)?？捎^，集中度有望提高
　　據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，22年我國(guó)定制家居行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4730億元，市場(chǎng)規(guī)?？捎^。但從競(jìng)爭(zhēng)格局看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍分散，根據(jù)上市公司收入表現(xiàn)計(jì)算，2022年頭部定制企業(yè)歐派家居/索菲亞/志邦家居/尚品宅配/金牌廚柜市場(chǎng)份額僅7.00%/3.47%1.66%/1.48%/1.08%；參照海外成熟市場(chǎng)，據(jù)中華廚柜網(wǎng)數(shù)據(jù)，早在2015年歐洲櫥柜行業(yè)CR5已達(dá)35%，據(jù)Enex年報(bào)，早在2016年韓國(guó)櫥柜行業(yè)CR3已達(dá)74%，其中第一大龍頭漢森在櫥柜行業(yè)市占率高達(dá)42.9%，可見(jiàn)我國(guó)定制行業(yè)集中度仍具較大提升空間。
　　戰(zhàn)略更新：全屋定制重振旗鼓，信息化技術(shù)領(lǐng)跑賦能
　　2023年起公司重新聚焦全屋定制市場(chǎng)，產(chǎn)品端，推出“隨心選”全屋定制新模式，即通過(guò)專業(yè)設(shè)計(jì)+個(gè)性定制+整體配套，讓客戶在清晰價(jià)格范圍內(nèi)全屋一站式購(gòu)齊的家居定制模式；渠道端，公司持續(xù)加大市場(chǎng)招商力度，優(yōu)化直營(yíng)和加盟的渠道布局，大力拓展拎包、裝修公司等多渠道業(yè)務(wù)合作。此外，公司旗下圓方軟件深耕家居產(chǎn)業(yè)信息化模型，在AICG技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域內(nèi)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，AICG技術(shù)應(yīng)用有望在方案設(shè)計(jì)、銷售達(dá)成、生產(chǎn)交付等環(huán)節(jié)對(duì)公司業(yè)務(wù)形成賦能，有效提升門店經(jīng)營(yíng)效率和客戶滿意度。
　　地產(chǎn)政策再迎改善，有望提振產(chǎn)業(yè)鏈信心
　　銷售方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，11月商品房單月銷售面積同比-10.3%至0.79億平米，降幅環(huán)比收窄0.7pct，1-11月累計(jì)同降8.0%至10.05億平米；11月地產(chǎn)銷售表現(xiàn)略有改善，12月14日北京、上海進(jìn)一步優(yōu)化地產(chǎn)需求端政策，后續(xù)有望帶動(dòng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)改善，為全國(guó)市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)注入信心?？⒐し矫妫?1月房屋竣工面積同增12.2%至1.01億平米，增速環(huán)比收窄1.1pct，1-11月累計(jì)同增17.9%至6.52億平米，有望支撐家居需求表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售超預(yù)期下行，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。