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事件描述
　　公司23前Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.12億元，同降7%，歸母/扣非凈利潤(rùn)為0.04/-0.21億元；23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)14.42/0.67/0.61億元，同比-1%/-6%/+23%。
　　事件評(píng)論
　　Q3收入端略承壓，預(yù)計(jì)配套品表現(xiàn)出色。Q3收入微降1%，與家居行業(yè)零售景氣趨弱有關(guān)。今年以來(lái)公司自身重聚焦定制和配套戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)Q3配套品有較好增長(zhǎng)。整裝業(yè)務(wù)今年戰(zhàn)略收縮至廣佛，而各地經(jīng)銷商則同步積極合作裝企。
　　Q3控費(fèi)收效推動(dòng)經(jīng)營(yíng)層面盈利改善。Q3毛利率同降1.5pcts，主因：1）直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟模式調(diào)整階段中，較低毛利率的加盟業(yè)務(wù)占比提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響；2）較低毛利率的配套品占比提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響。Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-3.6/-0.8/+1.1/-0.5pcts，其中銷售費(fèi)用同降17%，控費(fèi)效果出色，預(yù)計(jì)與內(nèi)部管理不斷提效、員工數(shù)延續(xù)精簡(jiǎn)趨勢(shì)有關(guān)。Q3信用減值損失同增0.07億元，影響利潤(rùn)率約0.5pct；Q3歸母/扣非凈利率同比-0.2/+0.8pct，其中二者趨勢(shì)差異與22Q3錄得較多政府補(bǔ)助及委托投資收益有關(guān)，23Q3分別同減0.12/0.07億元。展望后續(xù)，增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)盈利的影響或?qū)⒀永m(xù)，不過(guò)公司圍繞材料端降本提效、員工隊(duì)伍調(diào)整以及費(fèi)用投放優(yōu)化修煉內(nèi)功等對(duì)盈利的積極作用亦有望持續(xù)顯現(xiàn)。
　　優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，“1+N+Z”模式助力全鏈條提效及深化終端覆蓋。1）直營(yíng)城市：公司推進(jìn)“1（大店）+N（直營(yíng)/加盟店）+Z（裝企融合店）”模式，直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟變革持續(xù)推進(jìn)，23H1直營(yíng)店凈減少18家至54家，預(yù)計(jì)Q3延續(xù)縮量趨勢(shì)，最終直營(yíng)門店將作為超級(jí)大店定位為品牌展示及在物流、交付等多維度支持賦能經(jīng)銷商，同時(shí)加快多業(yè)態(tài)加盟店的終端覆蓋，拓展拎包、整裝等業(yè)務(wù)；2）加盟城市：公司推進(jìn)“1（總經(jīng)銷）+N（加盟/分銷店）+Z（裝企融合店）”模式，通過(guò)發(fā)揮“1”商在當(dāng)?shù)氐馁Y源和體系化優(yōu)勢(shì)（如倉(cāng)配服等），降低“N”商的綜合運(yùn)營(yíng)要求以更好傾力于前端多渠道獲客，截至23H1末，公司加盟店數(shù)量為2009家。
　　“隨心選”模式優(yōu)化，營(yíng)銷力進(jìn)階。公司通過(guò)全屋定制隨心選推進(jìn)終端多品類集成，圍繞四類主要戶型和家庭全生命周期六大定制模型，推出包含23款大產(chǎn)品的AiLife6智享生活系列矩陣，助力終端精準(zhǔn)成交，提高轉(zhuǎn)化率，同時(shí)推動(dòng)配套品的較好增長(zhǎng)。
　　聚焦定制+配套傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)主業(yè)，致力于推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。今年公司將重點(diǎn)發(fā)力具備傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的定制和配套領(lǐng)域，通過(guò)以“隨心選”為代表的套餐模式，放大自身供應(yīng)鏈體系及信息化系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，交付更具協(xié)同性及個(gè)性化的產(chǎn)品組合；同時(shí)加大招商和渠道拓展力度，深化零售終端布局滲透，尤其是今年在拎包渠道重點(diǎn)發(fā)力，較好支撐了經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)韌性。整裝業(yè)務(wù)將聚焦廣佛深，以模式探索、能力精煉為導(dǎo)向發(fā)展。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為1.3/1.9/3.1億元，對(duì)應(yīng)PE為28/19/12x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)銷售及竣工不及預(yù)期；
　　2、公司定制及配套品增長(zhǎng)低于預(yù)期