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投資要點(diǎn)：
　　事件：京滬高鐵發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)127.68億元，同比增長(zhǎng)10.6%；營(yíng)業(yè)收入421.57億元，同比增長(zhǎng)3.6%。2025年第一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.64億元，同比持平。一季報(bào)略低于預(yù)期。
　　受商旅客流景氣度影響，24年客運(yùn)收入增速承壓。2024年，公司實(shí)現(xiàn)客運(yùn)收入158.29億元，同比下滑1.57%，主要與24年商旅客流景氣度及來(lái)自航空京滬線(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。
　　優(yōu)質(zhì)線(xiàn)位彰顯需求韌性，跨線(xiàn)車(chē)維持核心利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)源。2024年，全國(guó)客運(yùn)量增速中樞下移，公司路網(wǎng)服務(wù)收入維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)路網(wǎng)收入259.55億元，同比增長(zhǎng)7.15%；跨線(xiàn)列車(chē)運(yùn)行里程實(shí)現(xiàn)10250.7萬(wàn)列公里，同比增長(zhǎng)11.4%。我們認(rèn)為伴隨擴(kuò)內(nèi)需政策推進(jìn)及區(qū)域新建路網(wǎng)接入京滬線(xiàn)，未來(lái)幾年路網(wǎng)服務(wù)板塊仍是公司主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，京福安徽公司下轄線(xiàn)路有望帶來(lái)跨線(xiàn)車(chē)流非線(xiàn)性增長(zhǎng)。
　　成本端尚有優(yōu)化空間，預(yù)期毛利率進(jìn)入上行通道。2024年，公司折舊支出同比下降3.31%，能源支出同比下降1.1%，動(dòng)車(chē)組使用費(fèi)同比下降4.26%。委托運(yùn)輸管理費(fèi)同比增長(zhǎng)4.18%。
　　我們認(rèn)為近年受益于電價(jià)因素，能源支出增速有望放緩。委托運(yùn)輸管理費(fèi)受益于員工工資增速放緩，整體增速放緩。綜上，我們認(rèn)為京滬高鐵成本相關(guān)假設(shè)有望得到優(yōu)化，毛利率有望邊際改善。
　　鐵路市場(chǎng)化改革利好鐵路客運(yùn)資產(chǎn)價(jià)值重估。2025年4月2日，中辦、國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于完善價(jià)格治理機(jī)制的意見(jiàn)》。《意見(jiàn)》提出中關(guān)于鐵路客貨運(yùn)價(jià)格做出重要指示，“優(yōu)化鐵路客運(yùn)價(jià)格政策，健全統(tǒng)一的鐵路貨運(yùn)價(jià)格體系，規(guī)范鐵路路網(wǎng)收費(fèi)清算”，我們認(rèn)為鐵路客票價(jià)格優(yōu)化有望驅(qū)動(dòng)鐵路客運(yùn)公司運(yùn)力資源利用效率的改善和居民出行福利效應(yīng)的提升，從而賦能鐵路客運(yùn)資產(chǎn)價(jià)值的提升。
　　結(jié)合公司2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：短期看，受到商旅客流景氣度影響，公司本線(xiàn)擔(dān)當(dāng)車(chē)客運(yùn)收入略有波動(dòng)，同時(shí)京福安徽公司25-26年受路網(wǎng)格局影響整體開(kāi)行列對(duì)數(shù)增速放緩，下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025E-2026E歸母凈利潤(rùn)為145.5億元/156.13億元（原值為162.07億元/187.81億元），新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2027E歸母凈利潤(rùn)為177.37億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20/18/16倍。維持京滬高鐵“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民出行需求下降；國(guó)家針對(duì)高鐵票價(jià)推行限價(jià)政策；高鐵票價(jià)市場(chǎng)化改革進(jìn)程不及預(yù)期。