>> 華泰證券-京滬高鐵(601816)客流需求偏弱，1Q盈利略低于預期-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 592KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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京滬高鐵發(fā)布24年報與25年一季報，24年實現(xiàn)營收422億元（yoy+3.6%）、歸母凈利127.7億元（yoy+10.6%），后者符合4月8日的業(yè)績預告區(qū)間（125-130億元）；25年1Q實現(xiàn)營收102億元（yoy+1.2%）、歸母凈利29.6億元（yoy+0.03%），后者低于我們預期（30.92億元）約4%。分線路看，24年公司應占京福安徽虧損為1.8億元（23年應占虧損6.3億元）；京滬線錄得凈利129.5億元（yoy+6%）。25年1Q公司應占京福安徽盈利0.26億元（24年同期應占虧損0.30億元），京滬線錄得凈利29.4億元（yoy-1.9%）。公司擬派發(fā)24年度股息0.1182元（含稅），折股息率約2.0%?？紤]公司作為優(yōu)質(zhì)稀缺高鐵資產(chǎn)的長期價值，仍維持“買入”評級。
24年：需求不及預期，或與經(jīng)濟波動、航空分流有關；成本端較為平穩(wěn)24年Q3至Q4，客運景氣度邊際轉(zhuǎn)弱。公司24年Q1/Q2/Q3/Q4總收入同比變化+13%/+4%/-1%/0%，歸母凈利同比變化+33%/+17%/-3%/+5%。24年京滬本線車運送旅客量同比下降2.3%，而京滬跨線車、京福安徽的列車運營里程同比增長11.4%、5.7%；后者需求好于京滬本線車，或主因商務客需求偏弱，以及航空降價促銷產(chǎn)生分流影響。24年公司營業(yè)成本同比增長0.58%，其中折舊、能源支出同比下降3.3%、1.1%，但委托運輸管理費同比增長4.2%，上述三項成本約占營業(yè)成本的67%；24年財務費用同比降低24%，主因存量貸款歸還以及市場利率下降。
25年1Q：京滬線效益不高，但京福安徽同比扭虧
25年1Q公司收入同比增長1.2%，客流需求較為平淡。同期，全國鐵路旅客周轉(zhuǎn)量同比增長1.7%，略低于民航國內(nèi)線旅客周轉(zhuǎn)量2.7%的同比增速。
航空降價促銷對高鐵的分流影響或仍存在。據(jù)航班管家，1Q首都機場至虹橋機場的航班座位數(shù)同比基本持平，客座率同比提高2.7pct，平均票價同比下降9.5%。出行仍呈現(xiàn)短途化特征，1Q全國鐵路旅客周轉(zhuǎn)量增速低于客運量增速約4pct。公司1Q營業(yè)成本同比增長2.7%。1Q毛利潤同比下降0.6%，或與本線車客座率下降以及委托運輸管理費的剛性上漲有關。根據(jù)1月2日的關聯(lián)交易公告，委托運輸管理費的項目單價按年上漲5.355%。
盈利預測與估值
考慮客流需求偏弱以及航空促銷政策的分流影響，我們下調(diào)25/26年歸母凈利5.4/6.5%至131/139億元；首次引入27年預測150億元。26-27年盈利增速加快，主要考慮京福安徽扭虧后盈利釋放，以及雄商高鐵通車后（預計2026年底）帶來列車增量。我們基于WACC=7.78%、g=2.5%（前值WACC=7.43%、g=2.5%），下調(diào)目標價至6.45元（前值6.63元）。
風險提示：出行需求疲弱、票價管制、能源成本上漲、潛在路網(wǎng)分流。
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