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公司公布24年報(bào)及25Q1業(yè)績(jī)。2024年實(shí)現(xiàn)收入56.62億元，同增15.2%；歸母凈虧損15.9億元，符合業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)期（歸母凈虧損13.9-19.9億元），虧損主因：1）金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和投資虧損預(yù)計(jì)共11億元；2）AI相關(guān)費(fèi)用投入加大。25Q1實(shí)現(xiàn)收入17.64億元，同比增長(zhǎng)46.07%，主因短劇及opera業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)；歸母凈虧損7.7億（去年同期虧損1.9億），主因投資業(yè)務(wù)虧損4.9億元，以及AI軟件技術(shù)業(yè)務(wù)和短劇業(yè)務(wù)的市場(chǎng)推廣費(fèi)及充值渠道手續(xù)費(fèi)增加。公司AI應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先布局，后續(xù)隨著投資業(yè)務(wù)的改善及前期買量投入的回收，公司業(yè)績(jī)有望改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　AI應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)落地，推進(jìn)商業(yè)化進(jìn)程
　　AI社交平臺(tái)Linky通過虛擬角色互動(dòng)與用戶生成內(nèi)容，構(gòu)建了獨(dú)特社交體驗(yàn)，24年Linky單月最高收入突破100萬美元，成為海外收入增長(zhǎng)速度最快的中國(guó)AI應(yīng)用之一；AI音樂方面，2024年8月，公司面向海外市場(chǎng)推出AI音樂平臺(tái)Mureka，24年年化流水收入ARR約1200萬美金；AI搜索方面，24年末公司實(shí)時(shí)語(yǔ)音對(duì)話助手“Skyo”，通過端到端多模態(tài)建模技術(shù)，突破傳統(tǒng)語(yǔ)音助手延遲高、交互生硬的瓶頸，實(shí)現(xiàn)“真人級(jí)”對(duì)話體驗(yàn)。我們認(rèn)為，公司AI應(yīng)用持續(xù)落地，現(xiàn)已構(gòu)建起“算力基礎(chǔ)設(shè)施—大模型算法—AI應(yīng)用”的全鏈條布局。
　　海外市場(chǎng)持續(xù)突破，Opera收入高增，短劇平臺(tái)用戶數(shù)及收入快速增長(zhǎng)
　　海外信息分發(fā)與元宇宙平臺(tái)Opera繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.8億美元，同比增長(zhǎng)21.1%；海外短劇平臺(tái)商業(yè)化加快，截至2025年3月，DramaWave月活躍用戶量已突破1000萬，年化流水收入ARR達(dá)到約1.2億美金。此外，海外社交網(wǎng)絡(luò)和短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.5億元，同比增長(zhǎng)28.5%，綜合推動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)收入規(guī)模上升至51.5億元，同比增長(zhǎng)21.9%。我們認(rèn)為，公司全球化布局賦能AI發(fā)展，后續(xù)隨著持續(xù)拓展技術(shù)壁壘和商業(yè)護(hù)城河，有望繼續(xù)鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們基本維持公司25-26年歸母凈利潤(rùn)為-3.1億元/3.3億元，并預(yù)計(jì)27年歸母凈利潤(rùn)為5.3億元。我們SOTP估值法估計(jì)公司目標(biāo)市值446.6億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.28元（前值44.84元，亦基于SOTP估值），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI落地不及預(yù)期、模型開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)