久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.10億元（yoy-34.66%），歸母凈利-4272.32萬元（yoy-103.66%），扣非凈利-919.54萬元（yoy-100.79%）。其中4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.62億元（yoy-42.90%），歸母凈利2364.93萬元（yoy-94.20%）。24年收入下滑主因24年國(guó)家胰島素集采續(xù)約，公司部分產(chǎn)品價(jià)格下降，利潤(rùn)下滑主因THDB0207項(xiàng)目損失2.5億元和商標(biāo)訴訟賠償甘李藥業(yè)經(jīng)濟(jì)損失0.6億元。1Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.52億元（yoy+10.17%），歸母凈利1.09億元（yoy-49.15%），扣非凈利1.10億元（yoy-48.86%）。
　　考慮到集采出清后25年輕裝上陣，開啟第二成長(zhǎng)曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　三代胰島素占比持續(xù)提升，集采全線A類中標(biāo)有望帶動(dòng)25年銷量提升受集采影響，24公司生物制品銷售額17.5億元（-33.6%yoy），其中制劑銷量5770萬支，我們估計(jì)三代胰島素占比超25%。1Q25三代胰島素收入占比近40%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。公司胰島素在4M24的胰島素續(xù)約中全部A類中標(biāo)（其中甘精、門冬預(yù)混A1中標(biāo)），獲得協(xié)議簽約量4500萬支，較首次集采增加近2000萬支，且降幅較小。考慮到此次集采價(jià)格維持到27年底，我們認(rèn)為公司集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)出清，預(yù)期25年胰島素銷量增長(zhǎng)約40%。
　　研發(fā)管線多點(diǎn)開花
　　公司研發(fā)管線布局全面：1）GLP-1系列：利拉魯肽已于23年12月獲批降糖適應(yīng)癥，國(guó)產(chǎn)第二家，我們估計(jì)24年實(shí)現(xiàn)大幾千萬銷售額，25年有望翻倍增長(zhǎng)；司美格魯肽類似藥（24年5月自質(zhì)肽生物引進(jìn)）降糖3期臨床；THDBH 120/121（GLP-1/GIP）減重2期臨床；THDBH 110/111（GLP-1小分子）1期臨床結(jié)束；2）URAT1系列：THDBH 150/151（XO/URAT1）2a期臨床結(jié)束；3）胰島素系列：賴脯25R胰島素（3期臨床結(jié)束）、超速效賴輔胰島素（3期臨床結(jié)束）、德谷胰島素利拉魯肽（3期臨床）。
　　加速出海，布局全球
　　24年公司海外收入1.03億元（+79.71%yoy），我們預(yù)期25年增速超50%。23年9月，公司與健友就甘精、門冬、賴脯三款胰島素注射液在美國(guó)市場(chǎng)的開發(fā)和生產(chǎn)達(dá)成合作，我們預(yù)期三款產(chǎn)品有望于25-26年在美國(guó)陸續(xù)報(bào)產(chǎn)，我們認(rèn)為在健友較強(qiáng)的海外注冊(cè)和商業(yè)化能力的幫助下，胰島素出海有望為公司帶來更大市場(chǎng)機(jī)遇，并提振公司估值。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到胰島素集采續(xù)約降價(jià)，我們調(diào)整25-27年歸母凈利至6.89/8.08/9.32億元（較25/26前值下調(diào)27/28%），給予25年25xPE（可比公司一致預(yù)期23xPE，龍頭給予溢價(jià)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.80元（前值11.40元，24xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。