>> 長(zhǎng)江證券-4月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：PMI收縮深度，不等于經(jīng)濟(jì)環(huán)比降幅-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大?。?/td>
| 867KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
于博,劉承昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件描述
2025年4月30日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，4月制造業(yè)PMI回落至49.0%。
事件評(píng)論
制造業(yè)PMI轉(zhuǎn)向收縮，供需雙弱。4月制造業(yè)PMI回落至49.0%，跌回榮枯線下，環(huán)比下行幅度大于季節(jié)性，低于彭博一致預(yù)期49.7%。從歷年同期數(shù)據(jù)來看，4月PMI是近3年同期最低，近10年同期次弱表現(xiàn)，僅好于2022年同期的47.4%。從主要分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，所有分項(xiàng)數(shù)據(jù)均轉(zhuǎn)弱，其中新訂單、生產(chǎn)兩大分項(xiàng)的環(huán)比變化拖累制造業(yè)PMI下行0.78pct/0.7pct。這反映，供需雙弱同時(shí)壓制了制造業(yè)PMI下行。而就大、中、小型企業(yè)PMI來看，景氣下滑影響面廣泛，不同規(guī)模企業(yè)或同時(shí)處于收縮狀態(tài)。
搶出口的韌性或弱于2018年。對(duì)比2018年，當(dāng)前需求側(cè)的壓力更大，新訂單、新出口訂單收縮更明顯。4月新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)分別錄得49.2%、44.7%，而2018年下半年最弱的12月，兩項(xiàng)指數(shù)的表現(xiàn)分別是49.7%、46.6%。而就供給側(cè)數(shù)據(jù)來看，也弱于2018年。4月生產(chǎn)指數(shù)、采購量指數(shù)分別降至49.8%、46.3%，而2018年全年生產(chǎn)指數(shù)均在50%以上，采購量指數(shù)除了12月的49.8%以外也都高于榮枯線。由此來看，今年搶出口的韌性顯著弱于2018年。但搶出口也是客觀存在的，4月在手訂單指數(shù)降至43.2%，已是2013年以來同期最低，2023年1月以來最弱。這說明4月存在生產(chǎn)顯著強(qiáng)于需求。
面對(duì)沖擊，企業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)弱，備產(chǎn)需求下滑。4月主要原材料購進(jìn)指數(shù)、出廠價(jià)格指數(shù)分別回落至47%、44.8%，PPI同比增速有加速下滑風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到量、價(jià)雙縮，4月制造業(yè)企業(yè)盈利增速或再度下滑。同時(shí)，原材料庫存、產(chǎn)成品庫存分別降至47%、47.3%，均降至歷年同期偏低水平。企業(yè)用工需求也隨之下降，從業(yè)人員指數(shù)降至47.9%，均指向企業(yè)有收縮傾向。
內(nèi)需未見彈性，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣同步回落。4月，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落至50.4%、建筑業(yè)回落至51.9%、服務(wù)業(yè)回落至50.1%，擴(kuò)張動(dòng)力均偏弱。其中，基建商務(wù)活動(dòng)指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，反映基建趕工強(qiáng)度不弱；但同時(shí)新訂單指數(shù)環(huán)比續(xù)降，為近6年同期最低，反映內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)的韌性仍待加強(qiáng)。
作為擴(kuò)散指標(biāo)，PMI收縮深度不等于經(jīng)濟(jì)環(huán)比降幅。回看過往三年，PMI數(shù)據(jù)大幅波動(dòng)并不罕見。例如2023年2月，制造業(yè)PMI在經(jīng)濟(jì)重回活躍后大幅回升至52.6%，為近十年新高。數(shù)據(jù)走強(qiáng)一度使得市場(chǎng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)正在報(bào)復(fù)性復(fù)蘇，但1個(gè)月后被經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)證偽。在當(dāng)時(shí)，我們就曾指出，PMI作為擴(kuò)散指數(shù)，刻畫的是有多少企業(yè)感受到經(jīng)濟(jì)同向的變化，衡量的是景氣變化的廣度而非深度。放到當(dāng)下，也就是說，4月制造業(yè)PMI指數(shù)加速下滑，反映的是更多企業(yè)感受到景氣環(huán)比下行的壓力，但每個(gè)企業(yè)產(chǎn)銷下滑的斜率并不一定很陡峭。由此來看，我們認(rèn)為關(guān)注經(jīng)濟(jì)同比表現(xiàn)下行的斜率依舊重要。從高頻指標(biāo)的跟蹤來看，在去年4月同期低基數(shù)的背景下，4月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同比并未出現(xiàn)失速下滑的現(xiàn)象。
關(guān)注價(jià)格類指標(biāo)變化，期待政策循序漸進(jìn)發(fā)力。我們認(rèn)為，相比于量的變化，房?jī)r(jià)、工業(yè)品價(jià)格等價(jià)格類數(shù)據(jù)對(duì)微觀主體預(yù)期變化更為敏感，跟蹤此類數(shù)據(jù)變化或能更好判斷內(nèi)生壓力的變化。而去年9月以來，政策更重視資產(chǎn)價(jià)格與物價(jià)走向，也可能帶動(dòng)政策更快發(fā)力。4月25日，政治局會(huì)議提出直面“國際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”，“加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，態(tài)度明確。向前看，我們認(rèn)為政策仍有概率承托經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)。根據(jù)4月28日國新辦發(fā)布會(huì)上發(fā)改委的解讀，第一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策“大部分將在二季度落地”。此外，隨著企業(yè)應(yīng)對(duì)關(guān)稅的行為逐漸趨同，外貿(mào)紓困類政策發(fā)力的抓手將更為清晰，政策有在二季度初再度加碼的可能性?？偟膩砜矗S著對(duì)外轉(zhuǎn)口貿(mào)易加速、對(duì)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策循序漸進(jìn)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)仍有保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)性放大；2、政策相機(jī)抉擇仍有不確定性。
|
|
