>> 長江證券-2025年4月政治局會議解讀：內(nèi)需之夏-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
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pdf 共9頁 |
來源： |
長江證券 |
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作者： |
于博,劉承昊 |
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事件描述
2025年4月25日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。
事件評論
直面“國際經(jīng)貿(mào)斗爭”，再談超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。如何定義當(dāng)前的關(guān)稅沖擊，政治局會議的三處表述足見黨中央對風(fēng)險的重視：“外部沖擊加大”、“國際經(jīng)貿(mào)斗爭”、“外部環(huán)境急劇變化的不確定性”。在清醒定義潛在壓力的基礎(chǔ)上，會議繼去年12月后，再提“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，并強(qiáng)調(diào)“加緊”實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，方向清晰且態(tài)度明確。而考慮到外部沖擊對經(jīng)濟(jì)的影響路徑，宏觀政策的重點(diǎn)調(diào)整為“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”，較12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議的“增長穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價合理回升”的定位更為豐富。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力，財(cái)政強(qiáng)調(diào)進(jìn)度加快。在貨幣財(cái)政政策方面，政策保持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策不變，更強(qiáng)調(diào)“用好用足”。在細(xì)節(jié)上，貨幣財(cái)政的表述均有更新。貨幣政策保留“適時降準(zhǔn)降息”的可能性，在支持性政策上更強(qiáng)調(diào)“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具”。其中，再度啟用政策性金融工具為2022年6000億投放以來首次，支持重心從補(bǔ)充（基建類）重大項(xiàng)目資本金轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸С挚萍紕?chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等”。財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)加快政府債發(fā)行使用，這與年初以來專項(xiàng)債發(fā)行提速，以及近期披露的特別國債提前1個月發(fā)行的方案相吻合。
內(nèi)需已是增長之錨，政策拓寬服務(wù)消費(fèi)等渠道。如何對沖外需風(fēng)險，會議以“堅(jiān)定不移辦好自己的事”為原則，提出“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性”。其中，擴(kuò)內(nèi)需始終是去年12月以來的政策主軸。這次會議剔除的擴(kuò)內(nèi)需方案主要有三點(diǎn)值得關(guān)注：1）對服務(wù)消費(fèi)支持力度更強(qiáng)，涵蓋服務(wù)消費(fèi)的供需兩側(cè)，提出了“設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”、“大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)”、“加大服務(wù)業(yè)開放試點(diǎn)政策力度”等措施；2）“兩新”要再度擴(kuò)圍，消費(fèi)國補(bǔ)3.0版即將落地；3）繼去年9月會議后再提“提高中低收入群體收入”，但具體舉措尚不明確。
穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)政策最實(shí)，穩(wěn)市場態(tài)度不變。相比于擴(kuò)內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)升級、改革開放，此次會議最多的增量信息在外貿(mào)紓困上，主要圍繞穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)兩點(diǎn)展開。穩(wěn)就業(yè)方面，主要提出“對受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險基金穩(wěn)崗返還比例”。關(guān)于穩(wěn)崗返還補(bǔ)貼，2025年4月14日，人社部等三部委已發(fā)文安排延續(xù)2022年以來的補(bǔ)貼政策，對不裁員少裁員的中小微企業(yè)返還不超過繳納的60%、大型企業(yè)返還不超過繳納的30%。但從會議安排看，政策可能針對外貿(mào)企業(yè)定向加碼。穩(wěn)企業(yè)方面，主要強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)融資支持”，并提出“多措并舉幫扶困難企業(yè)”?？紤]到企業(yè)仍在應(yīng)對關(guān)稅的初期，轉(zhuǎn)口貿(mào)易、關(guān)稅談判等問題仍有不確定性，未來對企業(yè)的紓困政策仍有更多細(xì)化空間。此外，會議再提“穩(wěn)市場”，尤其是樓市和股市，雖然沒有延續(xù)去年“穩(wěn)住樓市股市”的說法，但“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場穩(wěn)定態(tài)勢”和“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”的態(tài)度同樣積極，隨時托底的姿態(tài)不變。
政策進(jìn)入發(fā)力期，等待擴(kuò)內(nèi)需預(yù)案落地?？偟膩砜?，4月政治局會議再度展現(xiàn)了黨中央直面風(fēng)險的勇氣，以及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心。而政策的重心也相當(dāng)明確，就是擴(kuò)大內(nèi)需；而擴(kuò)內(nèi)需的重心，在擴(kuò)大消費(fèi)。盡管目前明確能夠推出的擴(kuò)內(nèi)需政策不多，但結(jié)合2025年4月17日的國務(wù)院專題學(xué)習(xí)、2025年4月18日的國常會的表態(tài)來看，擴(kuò)內(nèi)需政策不止于此，已進(jìn)入一邊儲備、一邊發(fā)力的窗口期。我們認(rèn)為，包含生育補(bǔ)貼在內(nèi)的更多政策，未來將逐漸從預(yù)案落地為現(xiàn)實(shí)。而對于政策效果來說，中央支持資金占比更高、對調(diào)動地方資源要求更小的政策，乘數(shù)效應(yīng)可能更高。這個夏天，盡管關(guān)稅帶動出口的波動加大，但我們相信內(nèi)需政策能夠分階段對沖壓力，保證經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本韌性。
風(fēng)險提示
1、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動性放大；2、政策相機(jī)抉擇仍有不確定性。
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