>> 長江證券-3月財政數(shù)據(jù)點評：財政提速加碼，蓄勢待發(fā)-250419
| 上傳日期： |
2025/4/19 |
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| 897KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,宋筱筱,蔣佳榛 |
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事件描述
2025年4月18日，財政部公布2025年1-3月財政數(shù)據(jù)：1-3月，全國一般公共預(yù)算收入6.0萬億元，同比下降1.1%；全國一般公共預(yù)算支出7.3萬億元，同比增長4.2%。
事件評論
財政收入降幅收窄，非稅增速回落。1-3月，全國一般公共預(yù)算收入6.0萬億，同比-1.1%、較上月收窄0.5pct。其中，稅收、非稅收入增速分別為-3.5%、8.8%（前值分別為-3.9%、11%），非稅增速回落，稅收緩慢修復(fù)。1-3月公共財政收入完成度為27.4%、高于2024年同期水平，但低于過去5年均值水平（28%）。
個人所得稅回落，企業(yè)經(jīng)營有所改善。1-3月，分稅種來看：隨著春節(jié)錯位因素影響的減弱，個人所得稅同比增速回落至7.1%，拉動財政收入0.5pct、是主要貢獻；企業(yè)所得稅同比-6.8%、拖累財政收入1.3pct，但降幅較上月（-10.4%）明顯收窄；國內(nèi)增值稅則同比續(xù)升至2.1%，一方面指向企業(yè)經(jīng)營狀況有所修復(fù)，另一方面也與去年同期基數(shù)較低有關(guān)；國內(nèi)消費稅亦同比續(xù)升至2.2%、拉動財政收入0.2pct，與一季度社零消費表現(xiàn)較好相印證；地產(chǎn)類各稅種合計降幅收窄至-6.9%、合計拖累財政收入0.6pct，隨著地產(chǎn)的逐漸企穩(wěn)，其對財政的拖累作用或有減緩；此外，出口退稅同比增長14%、保持較高增速，與當(dāng)前企業(yè)搶出口有關(guān)，關(guān)注后續(xù)該指標的走勢變動情況。
財政支出提速，民生支出占比提升。1-3月，全國一般公共預(yù)算支出7.3萬億，同比4.2%、較上月擴大0.8pct，公共財政支出進度為24.5%、與2024年同期基本持平，高于過去5年均值水平（23.7%），財政支出繼續(xù)靠前發(fā)力。分項目來看：1-3月社保就業(yè)、教育、衛(wèi)生健康等民生支出合計占比約為42.1%、較去年同期提升0.8pct，同比增長6.2%、合計拉動財政支出2.8pct，與政府“投資于人”的理念相吻合。1-3月基建相關(guān)支出占比20.1%、較去年同期回落1.6pct，同比下降3.4%、合計拖累財政支出0.7pct，后續(xù)隨著超長期特別國債開啟發(fā)行，農(nóng)林水、城鄉(xiāng)社區(qū)等支出或有改善。此外，1-3月債務(wù)付息支出同比增長18%，支出占比較去年同期提升0.5pct。
土地成交仍低迷，政府性基金支出提速。1-3月，全國政府性基金收入0.9萬億，同比下降11%，其中，土地出讓收入同比下降15.9%、降幅較上月有所擴大；政府性基金收入完成度為14.8%、較去年同期快0.1pct。1-3月，全國政府性基金支出2.0萬億，同比增長11%，主要是因為今年一季度新增專項債發(fā)行規(guī)模高于去年同期，政府性基金累計支出進度為15.8%、較去年同期快1pct。
財政提速加碼，蓄勢待發(fā)。1-3月廣義財政收入、支出增速分別為-2.6%、5.6%，與前值（-2.9%、2.9%）相比均有改善，主要是政府債靠前發(fā)行對支出端形成有力支撐，但距全年預(yù)算目標（0.2%、9.3%）仍有一定差距，主要是收入端的稅收收入以及土地出讓收入仍待修復(fù)。往前看，美國關(guān)稅政策這一外部沖擊或?qū)ξ覈?jīng)濟平穩(wěn)運行造成一定壓力，但我們已做好充足應(yīng)對，其中財政政策的應(yīng)對主要可以分為“加速存量、調(diào)整結(jié)構(gòu)、儲備增量”三大類工具。具體來看：1）加速存量方面，主要是對年初既定的存量政府債額度加快發(fā)行使用。截至4月18日，1-4月政府債（含隱債置換債）同比多增3.3萬億，主要是普通國債及化債資金靠前發(fā)行，而據(jù)財政部披露，1.3萬億超長期特別國債以及用于銀行注資的0.5萬億特別國債均將于4月24日起開啟發(fā)行，后續(xù)重點關(guān)注用于項目建設(shè)的新增專項債發(fā)行提速情況，二、三季度或是年內(nèi)政府債券發(fā)行高峰，進而對廣義財政支出、以及經(jīng)濟運行形成有效支撐。2）調(diào)整結(jié)構(gòu)方面，主要是財政資金投向的優(yōu)化，政策著力點更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費。政府工作報告明確提出要“推動更多資金資源‘投資于人’、服務(wù)于民生”，1-3月公共財政支出用于民生的占比較去年同期確有一定提升，今年1.3萬億超長期特別國債中有0.3萬億資金（占比23%）用于“以舊換新”、較去年（15%）亦有提升，此外，近期各地出臺育兒補貼、調(diào)高基礎(chǔ)養(yǎng)老金，后續(xù)關(guān)注針對出口企業(yè)和失業(yè)群體的降稅降費、失業(yè)補助，還有針對地產(chǎn)的土儲專項債加力擴容等。3）儲備增量方面，主要是使用債務(wù)限額空間、央行利潤上繳以及年內(nèi)調(diào)整債務(wù)額度等政策。2024年末，我國的政府債仍有兩萬億左右限額空間（不含置換債）；2025年3月末，央行其他負債規(guī)模約1.7萬億；平均兩月一次的人大常委會亦可以根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢變化，年內(nèi)調(diào)整債務(wù)額度；此外，李強總理近期表示要“靠前發(fā)力推動既定政策盡快落地見效，根據(jù)形勢需要及時推出新的增量政策”，關(guān)注4月政治局會議召開情況。
風(fēng)險提示
1、地產(chǎn)修復(fù)速度不及預(yù)期；2、實際執(zhí)行與年初預(yù)算存在差異；3、預(yù)算執(zhí)行數(shù)與決算數(shù)存在差異；4、關(guān)稅政策最終落地情況存在不確定性。
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