>> 長江證券-3月通脹數(shù)據(jù)點評：關(guān)注關(guān)稅沖擊對后續(xù)國內(nèi)通脹的擾動-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,蔣佳榛 |
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事件描述
2025年4月10日，國家統(tǒng)計局公布了2025年3月份的通脹數(shù)據(jù)：3月份居民消費價格同比下降0.1%，環(huán)比下降0.4%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.5%，環(huán)比下降0.4%。
事件評論
CPI同比降幅收窄，核心CPI同比轉(zhuǎn)正。3月CPI環(huán)比-0.4%、高于2001-2024年同期均值（-0.55%）；同比-0.1%（前值-0.7%）、符合市場預(yù)期，其中翹尾、新漲價分別影響本月CPI同比變動約-0.2pct、0.1pct。從結(jié)構(gòu)上看，3月食品、非食品價格同比分別為-1.4%、0.2%（前值分別為-3.3%、-0.1%）；3月核心CPI同比0.5%（前值-0.1%），環(huán)比0%、高于2013-2024年同期均值（-0.1%）。
食品拖累影響減弱，服務(wù)價格有所改善。具體來看，3月天氣轉(zhuǎn)暖，生鮮食品供應(yīng)充足，食品價格同比下降1.4%，其中鮮菜、水產(chǎn)品、蛋類價格同比分別為-6.8%、-0.2%、-1.6%，降幅較上月收窄，豬肉、鮮果價格同比分別為6.7%、0.9%，較上月有所回升；受國際油價下行影響，3月交通工具用燃料價格同比下降5.7%、降幅較上月擴(kuò)大4.5pct；3月為旅游淡季，旅游價格同比續(xù)降0.9%；3月交通工具、家用器具同比分別為-4%、-0.3%，已連續(xù)33個月、26個月同比為負(fù)，但降幅較上月有所收窄，或是“以舊換新”等政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)；3月春裝換季上新、國際金價上行分別帶動衣著、其他用品及服務(wù)價格同比上漲1.3%、6.2%；此外，3月服務(wù)價格同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.3%，其中家庭服務(wù)、教育服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)分別同比1.7%、1.2%、0.4%。
PPI環(huán)比續(xù)降，同比降幅擴(kuò)大。3月PPI環(huán)比下降0.4%，同比下降2.5%、低于市場預(yù)期（-2.2%）。3月生產(chǎn)資料PPI同比-2.8%（前值-2.5%），其中采掘、原材料、加工價格同比分別為-8.3%、-2.4%、-2.6%（前值分別為-6.3%、-1.5%、-2.7%）；生活資料PPI同比-1.5%（前值-1.2%），其中耐用消費品、衣著價格同比降幅擴(kuò)大。
國際油價下行，煤炭、建材需求偏弱。分行業(yè)看，國際油價下行帶動國內(nèi)3月油氣開采、油煤加工價格同比分別下降8.5%、7.8%，降幅較上月擴(kuò)大；煤炭供應(yīng)充足、疊加采暖需求下降，3月煤炭采選價格同比下降14.9%、降幅較上月擴(kuò)大；節(jié)后建筑、地產(chǎn)項目開工平穩(wěn)，建材等需求仍偏弱，3月黑金采選、黑金冶煉、非金礦制品價格同比分別為-10.9%、-10%、-3.4%，但降幅較上月略有收窄；裝備制造業(yè)中，3月通用設(shè)備、汽車、電子設(shè)備制造價格同比分別為-1.4%、-3.4%、-2.4%，降幅較上月再度擴(kuò)大。受國際有色金屬價格上漲影響，3月有色采選、有色冶煉價格同比分別為21.2%、9.4%。總體來看，3月PPI環(huán)比降幅擴(kuò)大，30個子行業(yè)中PPI環(huán)比下跌的數(shù)量從上月的16個擴(kuò)大至21個。
關(guān)稅沖擊之下，短期通脹或保持低位震蕩。3月CPI同比降幅收窄，主要受食品拖累影響減弱、服務(wù)價格同比改善影響，核心CPI同比回升明顯；需要注意的是，交通工具、家用器具同比已連續(xù)多月為負(fù)，提振消費需求仍待政策積極呵護(hù)。往前看，隨著生鮮食品的大量上市，豬肉進(jìn)入消費淡季疊加供給較充足，4月果蔬及豬肉價格或環(huán)比續(xù)降；此外關(guān)稅沖擊下，國際油價下行亦或?qū)PI造成較大拖累；但考慮到4月清明假期出行，或帶動旅游、機(jī)酒等價格環(huán)比上行，4月CPI同比或保持低位震蕩。受國際油價下行，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)需求仍偏弱等因素影響，3月PPI環(huán)比續(xù)降、同比降幅擴(kuò)大。往前看，關(guān)稅沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)增長不確定性加大，國際油價、大宗商品等價格波動加大，國際輸入性因素或繼續(xù)拖累PPI；國內(nèi)方面，我們有充足的政策儲備以應(yīng)對關(guān)稅沖擊，未來或根據(jù)形勢需要相應(yīng)出臺，包括降準(zhǔn)降息等貨幣政策工具、財政政策方面加快政府債發(fā)行使用進(jìn)度、以超常規(guī)力度提振國內(nèi)消費等，短期PPI同比或保持低位震蕩，后續(xù)PPI同比往上修復(fù)彈性仍取決于國內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策落地情況及經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)程度。
風(fēng)險提示
1、消費修復(fù)不及預(yù)期；2、地緣政治沖突加??；3、關(guān)稅政策最終落地情況存在不確定性。
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