>> 長江證券-美國對等關(guān)稅政策點(diǎn)評：關(guān)稅靴子落地，何去何從？-250403
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博 |
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事件描述
美東時間4月2日，美國白宮發(fā)表聲明，對等關(guān)稅政策正式落地。
事件評論
對等關(guān)稅靴子落地，力度大超市場預(yù)期。美東時間4月2日，美國白宮發(fā)表聲明稱，美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)日宣布國家緊急狀態(tài)，擬從美東時間4月5日開始，對所有國家征收10%的“基準(zhǔn)關(guān)稅”（形式為從價稅率）。此外，還將從美東時間4月9日開始，對美國貿(mào)易逆差最大的國家征收個性化的更高對等關(guān)稅，其他國家將繼續(xù)遵守原有的10%關(guān)稅基準(zhǔn)。但下述商品不受對等關(guān)稅的約束：1）受50 USC 1702(b)規(guī)管的商品；2）已受第232條關(guān)稅約束的鋼鐵/鋁制品及汽車/汽車零部件；3）銅、藥品、半導(dǎo)體和木材制品；4）可能在未來受第232條關(guān)稅約束的所有商品；5）貴金屬；6）美國境內(nèi)無法獲取的能源及其他某些礦產(chǎn)。此外，對于加拿大和墨西哥，符合《美墨加貿(mào)易協(xié)定》的商品將繼續(xù)獲得豁免?？偟膩砜?，特朗普宣布的對等關(guān)稅政策框架為“10%基準(zhǔn)關(guān)稅/個性化對等關(guān)稅”，其中個性化對等關(guān)稅力度大超市場預(yù)期。
如何理解個性化對等關(guān)稅？美國列舉了180多個經(jīng)濟(jì)體對美關(guān)稅稅率，并在此基礎(chǔ)列舉了“對等稅率”，后者幅度從10%-50%不等。其中，對中國大陸、歐盟、越南、中國臺灣、日本、韓國、印度的互惠稅率分別為34%、20%、46%、32%、24%、25%、26%。但無論是從最惠國關(guān)稅還是增值稅角度看，對等稅率都可以用“離譜”來形容。從美國官方披露來看，其評價各國對美稅率包括了對匯率操縱和貿(mào)易壁壘的考量。但用各國“對美貿(mào)易逆差額/對美出口額”得到的比值，和美國公布的各國對美關(guān)稅稅率較為接近。依據(jù)美國國際貿(mào)易委員會數(shù)據(jù)，2024年美國對華貿(mào)易加權(quán)平均稅率為10.9%。美國已經(jīng)分別于2月4日和3月4日落地對華加征10%關(guān)稅，若此次宣布的34%稅率落地，則美國對華進(jìn)口關(guān)稅稅率將達(dá)到64.9%。
對等關(guān)稅政策對出口和經(jīng)濟(jì)影響幾何？參考2018-2019年經(jīng)驗(yàn)，我國對美出口“關(guān)稅彈性系數(shù)”（即加征1%關(guān)稅將導(dǎo)致我國對美出口減少的幅度）約為1.55左右。而依據(jù)海關(guān)總署、國際收支賬戶、GDP三個口徑下的貨物和服務(wù)凈出口、貨物出口等指標(biāo)的歷史數(shù)值，估算1單位海關(guān)貨物出口變化，對應(yīng)1.04單位GDP凈出口變化。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，加征關(guān)稅往往會導(dǎo)致?lián)尦隹谛?yīng)，此輪也不例外，12月?lián)尦隹谛?yīng)較為明顯，但1-2月已經(jīng)減弱。1-2月出口環(huán)比增速為-19.5%，低于2020-2023年均值16.9%。同時，結(jié)合高頻運(yùn)價來看，美東、美西航線運(yùn)價指數(shù)也在持續(xù)下滑。更值得注意的是，美國還宣布：為減少轉(zhuǎn)口貿(mào)易，對中國大陸加征的從價稅率同樣適用于中國香港和中國澳門。同時，對越南、泰國等國家也擬定了較高的對等稅率，這意味著企業(yè)通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易對沖關(guān)稅政策影響的效應(yīng)或較弱。具體到行業(yè)層面，對美出口敞口比較大的行業(yè)受關(guān)稅政策的沖擊將更大。具體來看有：機(jī)械、塑料及制品、家具燈具、紡織服裝、玩具等。從全球來看，美國向主要貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，勢必抬升美國通脹壓力、掣肘美聯(lián)儲降息節(jié)奏，加大美國經(jīng)濟(jì)陷入滯脹風(fēng)險。同時美國此次也對歐盟加征關(guān)稅，擬定的對等稅率為20%。若關(guān)稅政策落地，或?qū)⒁饸W盟反制，加劇美歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張度，這將為中歐加強(qiáng)經(jīng)貿(mào)合作提供契機(jī)。
貿(mào)易體系重構(gòu)之下，資產(chǎn)配置的主線?？偟膩砜?，對等關(guān)稅政策力度遠(yuǎn)超市場預(yù)期，市場避險情緒顯著升溫，十年期美債利率下行，納指和標(biāo)普500的期指大跌，金價持續(xù)攀升。國內(nèi)市場受美國關(guān)稅政策沖擊有所回調(diào)，市場風(fēng)險偏好降低，回歸防守思路。十年期國債利率同時下行。外需依賴度較高的汽車、家電、機(jī)械、紡服等板塊領(lǐng)跌，消費(fèi)、公用事業(yè)、食品飲料、地產(chǎn)建筑等板塊領(lǐng)漲。我們認(rèn)為，美國主導(dǎo)的貿(mào)易保護(hù)主義可能對全球貿(mào)易產(chǎn)生深遠(yuǎn)沖擊。無論后續(xù)各國與美國的貿(mào)易談判進(jìn)程如何，全球貿(mào)易體系重構(gòu)或是大勢所趨。在此背景下，避險或是市場長期交易主線，黃金或仍將是全球資本市場主要青睞資產(chǎn)。聚焦國內(nèi)來看，美國對等關(guān)稅超預(yù)期落地之下，國內(nèi)資產(chǎn)配置延續(xù)三條主線：1）寬松或在路上，利好債券。2）短期來看，一方面，國內(nèi)仍將持續(xù)推行去美元化，央行或?qū)⑦M(jìn)一步增持黃金；另一方面，穩(wěn)增長政策出臺必要性提升，內(nèi)需相關(guān)板塊是潛在受益者。3）中國出口仍有競爭力，技術(shù)含量高、價格彈性低的行業(yè)相對受益。
風(fēng)險提示
1、美國總統(tǒng)行政行動存在不確定性；2、對等關(guān)稅落地引發(fā)貿(mào)易伙伴大規(guī)模反制，形成關(guān)稅螺旋上升。
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