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主要觀點(diǎn):
　　晶合集成公布2024年年報(bào)和2025年第一季度報(bào)告。
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.49億:較上上年同期增長(zhǎng)27.69%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.8億元，較上年同期增長(zhǎng)304.65%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)5.3億元，較上年同期增長(zhǎng)151.78%;2024年公司綜合毛利率為25.50%。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入25.68億元，同比2024年第一季度增長(zhǎng)15.25%，歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比2024年第一季度增長(zhǎng)70.92%。
　　2024年?duì)I業(yè)收入較上年同期增加20.06億元，同比增長(zhǎng)27.69%，主要系報(bào)告期內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)向好，公司銷量增加，收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)所致。
　　歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期增加3.2億元，同比增長(zhǎng)151.78%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)較上年同期增加3.47億元，同比增長(zhǎng)736.77%，主要系2024年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，同時(shí)公司整體產(chǎn)能利用率維持高位水平，單位銷貨成本下降，產(chǎn)品毛利率提升所致。
　　公司持續(xù)加大研發(fā)投入，鞏固產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)
　　公司始終高度重視產(chǎn)品研發(fā)。公司聚焦核心技術(shù)，緊跟傳統(tǒng)領(lǐng)域與新興市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，以客戶需求為導(dǎo)向，規(guī)劃和研發(fā)更豐富的工藝平臺(tái)，持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，推進(jìn)技術(shù)迭代升級(jí)。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用投入為12.84億元，較上年增長(zhǎng)21.41%，占公司營(yíng)業(yè)收入的13.88%。2024年新增獲得發(fā)明專利249項(xiàng)、實(shí)用新型專利76項(xiàng)，截至報(bào)告期末公司累計(jì)獲得專利1,003個(gè)。
　　報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)進(jìn)展順利,取得了顯著的成果,如55nm中高階BSI及堆棧式CIS芯片工藝平臺(tái)實(shí)現(xiàn)大批量生產(chǎn)、40nm高壓OLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)、28nm邏輯芯片通過(guò)功能性驗(yàn)證、110nmMicro OLED芯片已成功點(diǎn)亮面板、55nm車載顯示驅(qū)動(dòng)芯片量產(chǎn)、新一代110nm加強(qiáng)型微控制器(110nm嵌入式flash)等工藝平臺(tái)完成開發(fā)。
　　產(chǎn)品種類不斷豐富、產(chǎn)能不斷增加
　　公司主要從事12英寸晶圓代工及其配套服務(wù),具備DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic等工藝平臺(tái)晶圓代工技術(shù)能力和光刻掩模版制造能力。在晶圓代工方面，公司已實(shí)現(xiàn)150nm至55nm制程平臺(tái)的量產(chǎn)，40nm高壓OLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片小批量生產(chǎn)，28nm邏輯芯片通過(guò)功能性驗(yàn)證，成功點(diǎn)亮電視面板，28nm制程平臺(tái)的研發(fā)正在穩(wěn)步推進(jìn)中。
　　公司不斷豐富產(chǎn)品種類、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升毛利水平。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入91.2億元，從制程節(jié)點(diǎn)分類看，55nm、90nm、110nm、150nm占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.85%、47.84%、26.84%、15.46%;從應(yīng)用產(chǎn)品分類看,DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.50%、17.26%、8.80%、2.47%、3.76%，其中CIS占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例顯著提升，已成為公司第二大產(chǎn)品主軸。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為110.02億元，123.49億元，141.20億元，對(duì)比此前預(yù)期的營(yíng)收2025-2026年的129.31億元和151.65億元有所下調(diào);歸母凈利潤(rùn)2025-2027年分別預(yù)計(jì)為9.8億元，12.69億元和14.76億元,對(duì)比此前凈利潤(rùn)預(yù)期的9.95億元和14.16億元有所下調(diào)。對(duì)應(yīng)EPS的2025-2027年分別為0.49元/0.63元/0.74元。對(duì)應(yīng)PE分別為43X/33X/28X。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)電子需求疲軟，DDIC庫(kù)存高企，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，技術(shù)迭代不及預(yù)期。