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公司發(fā)布2024年年報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收124.88億，同比+21.4%，歸母凈利潤(rùn)4.18億，同比-5.4%，毛利率8.7%，同比-1.1pct；24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.61億，同比-7.9%，環(huán)比-13.1%，歸母凈利潤(rùn)-0.03億，同比-340.6%，環(huán)比-102.5%，毛利率7.9%，同比+1.2pct，環(huán)比+3.3pct。
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)：2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.94億，同比+1.4%，環(huán)比+12.5%，歸母凈利潤(rùn)0.90億，同比+18.2%，環(huán)比+3012.0%，毛利率6.3%，同比-1.9pct，環(huán)比-1.5pct。
　　業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：24Q4業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要系出貨下滑（Q4銀漿出貨約411噸，環(huán)比-9%），以及存在信用+資產(chǎn)減值1.1億；25Q1業(yè)績(jī)同環(huán)比改善，主要系銀漿加工費(fèi)保持穩(wěn)定，出貨環(huán)增所致。25Q1銀漿出貨440噸，環(huán)比+7%，考慮銀漿加工費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，剔除公允價(jià)值變動(dòng)等影響，單噸利潤(rùn)預(yù)計(jì)在20萬元+。
　　2024年收入拆分：2024年光伏導(dǎo)電漿料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入123.2億元，同比+21%；實(shí)現(xiàn)出貨2024噸，同比+1%，收入增速高于出貨增速主要系銀粉價(jià)格在24年上漲明顯，對(duì)應(yīng)單位價(jià)格6087元/kG；實(shí)現(xiàn)毛利率8.6%，同比-1.1pct。其他電子專用漿料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.7億元，同比+170%，毛利率22.3%，同比+6.7pct。
　　產(chǎn)品迭代持續(xù)升級(jí)，新技術(shù)加速導(dǎo)入，打造未來新成長(zhǎng)曲線。
　　新產(chǎn)品陸續(xù)導(dǎo)入客戶，量產(chǎn)節(jié)奏有望加快。公司子公司德朗聚針對(duì)新型光伏組件，開發(fā)出封裝定位膠以助力0BB工藝技術(shù)進(jìn)步，目前已在相關(guān)客戶實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，并在多家光伏龍頭企業(yè)中快速推進(jìn)；同時(shí)成功推出新型絕緣膠產(chǎn)品，有效解決BC組件的工藝痛點(diǎn)，助力BC組件產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。
　　首創(chuàng)光伏銅漿產(chǎn)品，培育新增長(zhǎng)極。公司實(shí)現(xiàn)“種子層+銅漿”技術(shù)突破攻克銅高溫氧化抑制難題，在相同單片銀耗條件下，純銅漿料的電池效率表現(xiàn)與銀漿對(duì)照組基本持平。目前，公司已對(duì)接主流一體化組件客戶及配套設(shè)備廠商，公司銅漿產(chǎn)品在多輪可靠性測(cè)試中性能表現(xiàn)優(yōu)異，已實(shí)現(xiàn)小批量出貨。后續(xù)，隨著行業(yè)少銀化/無銀化趨勢(shì)加強(qiáng)，賤金屬漿料滲透率有望快速提升，公司預(yù)期充分受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮下游終端需求變化影響銀漿出貨節(jié)奏等情況，我們下修公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5.0/6.0/6.9億元（前預(yù)測(cè)值25-26年7.0/8.4億元），同比+18%/+22%/+15%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/13/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)等。