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事件:
　　翔宇醫(yī)療發(fā)布公告：2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.44億元（-0.17%，同比口徑，下同），歸母凈利潤1.03億元（-55%），經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.79億元（-22%）。
　　2025年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.86億元（+10%），歸母凈利潤0.23億元（-41%），經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.21億元（+21%）。
　　投資要點(diǎn):
　　2024年整體經(jīng)營承壓，近兩個(gè)季度轉(zhuǎn)好。2024年公司營業(yè)收入同比變動(dòng)-0.17%。分產(chǎn)品看，康復(fù)理療設(shè)備類營業(yè)收入5.04億元（+10%），毛利率67.83%（-2.25pct）；康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備類營業(yè)收入1.65億元（-20%），毛利率66.08%（-0.86pct）；康復(fù)評定設(shè)備類營業(yè)收入0.28億元（-22%），毛利率75.33%（-2.15pct）；經(jīng)營及配件產(chǎn)品營業(yè)收入0.37億元（+1%），毛利率61.76%（-2.70pct）。2024年第四季度和2025年第一季度公司分別實(shí)現(xiàn)收入2.37億元（+17%）和1.86億元（+10%），連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比兩位數(shù)的百分比增長。
　　2024研發(fā)投入增長42%，持續(xù)布局腦機(jī)接口、康復(fù)機(jī)器人等。截至2024年12月31日，公司及子公司擁有研發(fā)人員720人；公司2024年研發(fā)投入1.52億元（+42%），占營業(yè)收入比重為20.45%（+6.12pct），研發(fā)投入全部費(fèi)用化。2024年公司新增專利467項(xiàng)，累計(jì)1921項(xiàng)；醫(yī)療器械注冊證/備案憑證28項(xiàng)，累計(jì)346項(xiàng)；組建了康復(fù)機(jī)器人實(shí)驗(yàn)室、籌建Sun-BCILab腦科學(xué)實(shí)驗(yàn)室，引進(jìn)各地高端康復(fù)技術(shù)人才，保持公司在康復(fù)行業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)先地位。
　　2025年各項(xiàng)費(fèi)用有望得到穩(wěn)定控制，盈利能力有望提升。2024年公司凈利潤同比下降，主要系研發(fā)費(fèi)用增長較快，疊加公司建設(shè)項(xiàng)目陸續(xù)投用、折舊攤銷有所增加所致。2025年公司將加強(qiáng)費(fèi)用成本動(dòng)態(tài)管控，盈利能力有望提升。
　　盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入分別為8.46億元、9.82億元、11.41億元，分別同比增長14%、16%、16%；歸母凈利潤分別為1.56億元、1.99億元、2.55億元，分別同比增長52%、27%、28%；PE分別為39倍、31倍、24倍。公司是中國康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)的研發(fā)引領(lǐng)型企業(yè)，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院康復(fù)設(shè)備采購需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；費(fèi)用控制不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)投入轉(zhuǎn)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。