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事件概述。公司披露2025第一季度報(bào)告，2025Q1營(yíng)收為34.2億元，同比+15.1%，環(huán)比-2.3%；歸母凈利2.1億元，同比+10.9%，環(huán)比+18.5%；扣非凈利2.1億元，同比+16.2%，環(huán)比+55.8%。
　　 2025Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期盈利能力持續(xù)提升。1）營(yíng)收端：公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.2億元，同比+15.1%，環(huán)比-2.3%，我們認(rèn)為主要同比增量來(lái)自新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)及數(shù)字能源業(yè)務(wù)訂單陸續(xù)釋放。2）利潤(rùn)端：公司2025Q1毛利率為19.8%，同比-1.8pcts，環(huán)比-0.4pcts，主要受產(chǎn)品年降及結(jié)構(gòu)變化影響，歸母凈利潤(rùn)為2.1億元，同比+10.9%，環(huán)比+18.5%。公司2025Q1業(yè)績(jī)同環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋簾峁芾砼c數(shù)字能源業(yè)務(wù)訂單陸續(xù)釋放，營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，及規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化。3）費(fèi)用端：公司2025Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.4%/5.2%/4.0%/0.1%，同比-1.0/-0.1/-0.6/-0.8pcts，環(huán)比-0.2/-0.1/-0.0/-0.3pcts，規(guī)模效應(yīng)及降本增效推動(dòng)下，費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)《2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，公司2025年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)不低于150/10.5億元，2025Q1完成率為22.8%/20.2%。
　　汽車熱管理龍頭走向全球2024年北美經(jīng)營(yíng)體盈利能力大幅提升。2023年8月公司發(fā)布了《海外發(fā)展五年規(guī)劃》，明確將更多的資源投入到海外產(chǎn)能建設(shè)。2024年推行事業(yè)部全球業(yè)務(wù)模式，強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新與資源整合，全球供應(yīng)鏈打造上持續(xù)發(fā)力，在北美、歐洲、東南亞等區(qū)域的屬地供應(yīng)鏈建設(shè)，增強(qiáng)了應(yīng)對(duì)各種不確定風(fēng)險(xiǎn)的能力。2024年北美經(jīng)營(yíng)體實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.0億美元，同比增長(zhǎng)50.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約604萬(wàn)美元，扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了里程碑式跨越。2024年歐洲板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.6億元，同比增長(zhǎng)31.3%。
　　第三增長(zhǎng)曲線放量在即在手訂單持續(xù)突破。2021年起公司發(fā)展第三曲線業(yè)務(wù)，成立數(shù)字與能源熱管理事業(yè)部，專注于數(shù)據(jù)中心液冷、發(fā)電及輸變電、儲(chǔ)能及PCS液冷系統(tǒng)，2023H1獲得了奧克斯、同飛、英維克等客戶熱泵及儲(chǔ)能板換訂單、陽(yáng)光電源儲(chǔ)能及光伏逆變器液冷機(jī)組項(xiàng)目定點(diǎn)；2024年柴油發(fā)電機(jī)超大型冷卻模塊、儲(chǔ)能液冷空調(diào)、重卡超充液冷機(jī)組、儲(chǔ)能液冷板模塊、銅IGBT碳化硅冷板、算力中心冷卻機(jī)組等一大批重大項(xiàng)目相繼斬獲，2024年數(shù)字能源業(yè)務(wù)新增訂單9.53億元，在手訂單持續(xù)突破。
　　投資建議：我們看好公司在新能源汽車熱管理領(lǐng)域產(chǎn)品&項(xiàng)目&客戶三重維度的擴(kuò)展，以及全球化布局、第三曲線為公司中長(zhǎng)期發(fā)展提供強(qiáng)勁發(fā)展引擎，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為156.1/184.7/217.6億元，歸母凈利分別為10.9/14.4/17.9億元，EPS分別為1.31/1.72/2.15元。對(duì)應(yīng)2025年4月30日25.42元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為19/15/12倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司全球化布局進(jìn)度不及預(yù)期、全球貿(mào)易政策變動(dòng)、匯率波動(dòng)等。