>> 華西證券-PMI回到去年8月-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖金川,劉郁 |
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4月30日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布4月PMI。制造業(yè)PMI 49.0%，預(yù)期49.8%，前值50.5%。非制造業(yè)PMI 50.4%，前值50.8%。數(shù)據(jù)發(fā)布后，10年、30年國債收益率短時(shí)下行0.5bp又被抹平，日內(nèi)窄幅震蕩。同時(shí)A股窄幅波動(dòng)，紅利和周期品種行情承壓，科技品種走強(qiáng)。
關(guān)注以下幾個(gè)方面：
第一，受外部沖擊影響，4月PMI回落到去年8月附近。統(tǒng)計(jì)局稱受前期制造業(yè)較快增長形成較高基數(shù)疊加外部環(huán)境急劇變化等因素影響，4月制造業(yè)PMI回落至49.0%，接近去年8月的49.1%。拆分來看，新訂單和生產(chǎn)分項(xiàng)是主要拖累，分別較前月下滑2.6和2.8個(gè)百分點(diǎn)，拖累制造業(yè)PMI下滑0.8、0.7個(gè)百分點(diǎn)。新出口訂單回落4.3個(gè)百分點(diǎn)至44.7%，是2023年初以來最低值。從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時(shí)間和原材料庫存較前月變化較小，對(duì)制造業(yè)變動(dòng)影響均不到0.1個(gè)百分點(diǎn)。參考去年8月PMI公布后（8月31日），924開啟新一輪逆周期政策調(diào)節(jié)。接下來貨幣和財(cái)政，尤其是寬貨幣加碼的窗口可能臨近。
第二，制造業(yè)需求相對(duì)不足、物價(jià)負(fù)增長，短時(shí)有加劇跡象。受外需下滑拖累，制造業(yè)在手訂單、原材料購進(jìn)價(jià)、出廠價(jià)和采購量分別回落2.4、2.8、3.1、5.5個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)稅沖擊在短期內(nèi)可能放大了供需矛盾。外需放緩之下，企業(yè)減少采購量，需求不足的狀況在短期有所加劇，制造業(yè)價(jià)格環(huán)比跌幅相應(yīng)擴(kuò)大。
第三，新動(dòng)能仍相對(duì)強(qiáng)勁。4月戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)EPMI回落10.2個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，降幅較大，相比之下，制造業(yè)PMI中的高技術(shù)制造業(yè)PMI僅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至51.5%，仍高于榮枯線。裝備制造業(yè)PMI或受外需影響較大，回落2.4個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，不過也好于整體制造業(yè)的49.0%?？傮w來看，制造業(yè)新動(dòng)能強(qiáng)勢(shì)的特征仍在延續(xù)，受到外需擾動(dòng)的影響相對(duì)較小。
第四，建筑業(yè)新訂單、從業(yè)人員分項(xiàng)偏弱，與商務(wù)活動(dòng)指數(shù)背離擴(kuò)大。4月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下行1.5個(gè)百分點(diǎn)至51.9%，仍然高于榮枯線。但新訂單和從業(yè)人員分項(xiàng)分別回落3.9、3.6個(gè)百分點(diǎn)至39.6%、37.8%的低位，均已低于40%。建筑業(yè)新訂單連續(xù)四個(gè)月低于50%，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)與新訂單分項(xiàng)的差值達(dá)到12.3個(gè)百分點(diǎn)，為2015年以來次高值，從業(yè)人員分項(xiàng)是2020年3月以來最低值。如新訂單分項(xiàng)不盡快扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)，可能會(huì)逐漸拖累建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)。相比于制造業(yè)受外需擾動(dòng)，建筑業(yè)可能主要是受到地產(chǎn)下行周期、地方基建項(xiàng)目放緩等因素的拖累。前兩年地產(chǎn)銷售放緩對(duì)今年的地產(chǎn)投資形成拖累，這在短期內(nèi)可能難以完全扭轉(zhuǎn)。不過后續(xù)新增專項(xiàng)債加快發(fā)行，可能有助于建筑業(yè)新訂單的修復(fù)。
第五，服務(wù)業(yè)波動(dòng)相對(duì)較小。4月服務(wù)業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)指數(shù)放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，略高于榮枯線。但新訂單回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至45.9%，商務(wù)活動(dòng)與新訂單差值為4.2個(gè)百分點(diǎn)，供需矛盾也較制造業(yè)更為突出（制造業(yè)生產(chǎn)和新訂單的差值僅為0.6個(gè)百分點(diǎn)）。不過服務(wù)業(yè)從業(yè)人員分項(xiàng)反彈0.3個(gè)百分點(diǎn)至46.8%，反映服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)能力邊際好轉(zhuǎn)，要好于制造業(yè)和建筑業(yè)。往后看，為制造業(yè)服務(wù)的相關(guān)服務(wù)業(yè)可能會(huì)受到外需的短時(shí)擾動(dòng)。而消費(fèi)型服務(wù)業(yè)有望從政策中獲益，425政治局會(huì)議提出“大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)……設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”，消費(fèi)型服務(wù)業(yè)景氣度后續(xù)可能提升。
第六，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)價(jià)格繼續(xù)下滑?；蚴苡唵蜗禄绊懀?月建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)銷售價(jià)格分別回落0.3、0.1個(gè)百分點(diǎn)至47.2%、46.5%，跌幅上要小于制造業(yè)出廠價(jià)的3.1個(gè)百分點(diǎn)。從PMI價(jià)格分項(xiàng)來看，4月PPI環(huán)比可能面臨一定程度的回落壓力。
第七，4月綜合PMI與去年三季度平均值基本持平。4月反映生產(chǎn)端環(huán)比增速的綜合PMI回落至50.2%，明顯低于去年四季度、今年一季度的平均值51.27%、50.87%，基本持平去年三季度的50.23%。參考4月PMI與去年三季度的對(duì)比，今年二季度不變價(jià)GDP增速可能較一季度的5.4%有所放緩，但明顯失速的可能性也不大。對(duì)標(biāo)去年三季度不變價(jià)GDP同比4.6%、現(xiàn)價(jià)GDP同比4.0%。
整體來看，4月制造業(yè)PMI受到外需擾動(dòng)，前期需求相對(duì)不足的矛盾在短時(shí)有所加劇，表現(xiàn)為采購量和價(jià)格分項(xiàng)明顯回調(diào)。相比于制造業(yè)，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的供需矛盾也較大，兩者的新訂單明顯偏弱，價(jià)格分項(xiàng)也繼續(xù)下跌。外需拖累的幅度已經(jīng)得到確認(rèn)，直觀來看，受關(guān)稅短期擾動(dòng)，4月制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI和綜合PMI，基本回到去年8月水平，幅度相對(duì)可控。
接下來關(guān)注逆周期政策調(diào)節(jié)力度，貨幣方面重點(diǎn)關(guān)注降準(zhǔn)降息及創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性工具，財(cái)政方面重點(diǎn)關(guān)注地方新增專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏。對(duì)于債市而言，4月最后一周，隨著央行加大逆回購?fù)斗?、隔夜資金利率逐漸試探1.6%一線，市場開始計(jì)入貨幣寬松預(yù)期，并修復(fù)了30年和10年國債的偏高利差。接下來，資金利率的下行幅度，將決定長端利率是否有效突破前低。對(duì)股市來說，后續(xù)或?qū)⒀堇[結(jié)構(gòu)性行情，優(yōu)質(zhì)紅利品種可能成為資金暫時(shí)規(guī)避波動(dòng)的方向，同時(shí)科技板塊可能在自主可控&AI、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)利好的推動(dòng)下迎來修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國內(nèi)財(cái)政、貨幣政策超預(yù)期。美國關(guān)稅等政策超預(yù)期。
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