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事件：中國太保發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4040.89億元，同比+24.7%；實(shí)現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤344.25億元，可比口徑下同比+2.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤449.60億元，同比+63.9%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入937.17億元，同比-1.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤96.27億元，同比-18.1%。
　　壽險(xiǎn)“長航”轉(zhuǎn)型縱深推進(jìn)，持續(xù)夯實(shí)價(jià)值基礎(chǔ)。2024年，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)2610.80億元，同比+3.3%；其中新保期繳規(guī)模保費(fèi)408.76億元，同比+12.0%，占比同比+7.3pct。25Q1，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1184.22億元，同比+11.8%；其中分紅險(xiǎn)新保規(guī)模保費(fèi)占比18.2%，同比+16.1pct。人力隊(duì)伍逐步企穩(wěn)，25Q1末保險(xiǎn)營銷員18.8萬人，同比+1.1%、較上年末持平；核心隊(duì)伍產(chǎn)能穩(wěn)定，核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)8.3萬元。新業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)健增長，2024年NBV、NBVM分別為132.58億元、16.8%，可比口徑下同比+57.7%、+8.6pct；2025年一季度NBV為57.78億元，可比口徑下同比+39.0%。
　　財(cái)險(xiǎn)穩(wěn)健發(fā)展，一季度COR改善。2024年，太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2012.43億元，同比+6.8%；其中車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為1073.02、939.41億元，同比+3.7%、+10.7%。2024年，COR為98.6%，同比+0.9pct，其中綜合賠付率同比+1.7pct至70.8%，主要受年內(nèi)自然災(zāi)害多發(fā)影響。25Q1，太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入631.08億元，同比+1.0%；COR為97.4%，同比-0.6pct。
　　堅(jiān)持啞鈴型配置策略，投資收益表現(xiàn)良好。2024年末，公司投資資產(chǎn)為2.73萬億元，同比+21.5%；債券投資占比同比+8.4pct至60.1%，固收資產(chǎn)久期同比+2.0年至11.4年；股票+權(quán)益基金占比同比+0.5pct至11.2%。2024年，公司凈、總、綜合投資收益率為3.8%、5.6%、6.0%，同比-0.2pct、+3.0pct、+3.3pct。25Q1末，公司投資資產(chǎn)為2.81萬億元，較上年末+2.8%。25Q1，公司凈、總投資收益率（未年化）為0.8%、1.0%，同比持平、-0.3pct。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司壽險(xiǎn)持續(xù)推進(jìn)長航二期“北極星計(jì)劃”落地，價(jià)值轉(zhuǎn)型有望持續(xù)見效；產(chǎn)險(xiǎn)發(fā)展穩(wěn)健，調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)成本下高質(zhì)量發(fā)展可期。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入為4132.21、4417.06、4744.10億元，歸母凈利潤為469.24、515.21、580.13億元，每股凈資產(chǎn)為34.04、37.80、42.03元，對(duì)應(yīng)4月28日收盤價(jià)的PB估值為0.90、0.81、0.72倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率持續(xù)下行、權(quán)益市場大幅波動(dòng)、監(jiān)管政策收緊