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事件概述
　　中國(guó)太保發(fā)布2025年一季報(bào)。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入937.17億元，同比-1.8%；歸母凈利潤(rùn)96.27億元，同比-18.1%；加權(quán)平均ROE為3.5%，同比-1.1pp。2025Q1，太保壽險(xiǎn)NBV為57.78億元，同比+11.3%，可比口徑下同比+39.0%；太保產(chǎn)險(xiǎn)COR為97.4%，同比-0.6pp。
　　分析判斷:
　　壽險(xiǎn)：銀保新單高增，拉動(dòng)NBV增長(zhǎng)。
　　保費(fèi)方面，2025Q1太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1,184.22億元，同比+11.8%；保險(xiǎn)服務(wù)收入209.80億元，同比+0.6%。分渠道來(lái)看，代理人渠道新單承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；銀保渠道新單保費(fèi)高增，轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)。其中，代理人渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)828.74億元，同比-2.3%，其中新保保費(fèi)136.68億元，同比-15.2%；續(xù)期保費(fèi)692.06億元，同比+0.7%。代理人渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯現(xiàn)，新保規(guī)模保費(fèi)中，分紅險(xiǎn)新保規(guī)模保費(fèi)占比18.2%。代理人總?cè)肆σ?guī)模企穩(wěn)正增，2025Q1末保險(xiǎn)營(yíng)銷員18.8萬(wàn)人，同比+1.1%；核心隊(duì)伍產(chǎn)能穩(wěn)定，核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)8.3萬(wàn)元。銀保渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)257.22億元，同比+107.8%，其中新保保費(fèi)201.14億元，同比+130.7%（其中新保期繳保費(fèi)45.11億元，同比+86.1%）；續(xù)期保費(fèi)56.08億元，同比+53.2%。NBV方面，2025Q1太保壽險(xiǎn)NBV為57.78億元，可比口徑下同比+39.0%；新保業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)423.54億元，同比+29.16%；可比口徑下NBVM同比+1.0pp至13.6%（計(jì)算值，NBV/新保規(guī)模保費(fèi)）。
　　財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)增，承保改善。
　　2025Q1，太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入631.08億元，同比+1.0%。其中車險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入268.33億元，同比+1.3%；非車險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入362.75億元，同比+0.7%。2025Q1太保產(chǎn)險(xiǎn)承保改善，COR為97.4%，同比優(yōu)化0.6pp，我們預(yù)計(jì)主要系今年一季度自然災(zāi)害損失相對(duì)減少，同時(shí)公司持續(xù)加強(qiáng)精細(xì)化管控。
　　投資：公允價(jià)值變動(dòng)收益下降拖累凈利表現(xiàn)。
　　2025Q1，集團(tuán)投資資產(chǎn)28,102.08億元，較上年末增長(zhǎng)2.8%。2025Q1，公司投資資產(chǎn)凈投資收益率為0.8%，同比持平；總投資收益率為1.0%，同比-0.3pp。從利潤(rùn)表來(lái)看，2025Q1公司公允價(jià)值變動(dòng)收益16.55億元，較2024Q1的151.04億元顯著下滑，拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)主要系利率提升導(dǎo)致公司所投債券公允價(jià)值下降，根據(jù)財(cái)政部披露2025年3月31日中國(guó)國(guó)債十年期收益率為1.81%，較2024年末的1.68%提升13BP，截至2024年末公司債券+債券型基金投資占比達(dá)60.5%。
　　投資建議
　　我們繼續(xù)看好公司負(fù)債端經(jīng)營(yíng)質(zhì)態(tài)穩(wěn)步改善。我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收為4,154/4,219/4,382億元；預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為455/462/508億元；預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為4.73/4.80/5.28元；預(yù)計(jì)2025-2027年NBV為142/159181億元/。2025年4月25日收盤(pán)價(jià)30.82元對(duì)應(yīng)的PEV分別為0.49/0.46/0.43倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益市場(chǎng)震蕩風(fēng)險(xiǎn)；利率大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。