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投資要點(diǎn)
　　事件：中國太保公布2025Q1業(yè)績。1）營業(yè)收入937億元，同比-1.8%。2）歸母凈利潤96.3億元，同比-18.1%。3）歸母凈資產(chǎn)2636億元，較年初-9.5%。4）加權(quán)ROE為3.5%，同比-1.1pct。
　　我們認(rèn)為一季度歸母凈資產(chǎn)下降較多主要是因?yàn)椋?）一季度利率回暖，F(xiàn)VOCI類債券公允價(jià)值下降導(dǎo)致資產(chǎn)減少。2）負(fù)債準(zhǔn)備金采用移動(dòng)平均曲線導(dǎo)致保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金增加。
　　壽險(xiǎn)：銀保新單保費(fèi)大增帶動(dòng)NBV同比正增長。1）NBV 57.8億元，非可比口徑下同比+11.3%，可比口徑下同比+39.0%。2）保費(fèi)：個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)137億元，同比-15.2%。銀保渠道新單保費(fèi)201億元，同比+130.7%；其中新保期繳保費(fèi)45.1億元，同比增長86.1%。我們認(rèn)為個(gè)險(xiǎn)渠道新保承壓主要是受到銷售端轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)所致。3）人力：季末人力18.8萬人，同比+1.1%；其中增員人數(shù)同比增長18.9%。核心隊(duì)伍產(chǎn)能保持穩(wěn)定，核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)8.3萬元。4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：新單保費(fèi)中，分紅險(xiǎn)占比18.2%，同比+16.1pct。
　　財(cái)險(xiǎn)：綜合成本率改善。1）綜合成本率97.4%，同比-0.6pct。2）保費(fèi)：產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入631億元，同比+1%。其中車險(xiǎn)保費(fèi)268億元，同比+1.3%；非車保費(fèi)363億元，同比+0.7%。3）我們認(rèn)為，COR的改善主要得益于車險(xiǎn)進(jìn)一步強(qiáng)化費(fèi)用精細(xì)管理水平同時(shí)不斷完善新能源車經(jīng)營模式，以及今年一季度大災(zāi)較少利好財(cái)險(xiǎn)公司降低賠付。
　　投資：市場利率持續(xù)走低環(huán)境下，凈投資收益率保持穩(wěn)定。1）集團(tuán)投資資產(chǎn)達(dá)28102億元，較年初+2.8%。2）未年化凈投資收益率0.8%，同比持平；未年化總投資收益率1.0%，同比-0.3pct。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2025年一季度經(jīng)營情況，我們小幅下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至489/469/461億元（前值為491/472/464億元）。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025EPEV 0.50x、PB 0.90x，仍處低位。我們看好公司長航二期“北極星計(jì)劃”的落地實(shí)施，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢性下行，權(quán)益市場波動(dòng)，新單保費(fèi)承壓。