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業(yè)績(jī)概覽
　　2024年，中國太保歸母凈利潤(rùn)449.6億元，同比+64.9%；歸母營運(yùn)利潤(rùn)344.25億元，同比+2.5%；新假設(shè)口徑下，壽險(xiǎn)NBV 132.58億元，同比+20.9%，若按舊口徑計(jì)算，則NBV同比+57.7%；產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率（COR）98.6%，同比+0.9pt；EV5620.66億元，同比+6.2%；擬每股分紅1.08元，同比+5.9%，分紅率23.1%，總體符合預(yù)期。
　　核心關(guān)注
　　1、壽險(xiǎn)：新業(yè)務(wù)價(jià)值率快速提升
　　（1）NBV：2024年，壽險(xiǎn)NBV的增長(zhǎng)主要由新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升驅(qū)動(dòng)。①價(jià)值率：2024年，同比上升3.5pt至16.8%。②新單保費(fèi)：2024年，新保同比小幅下降4.1%，其中，代理人渠道同比+14%，銀保渠道壓降躉交業(yè)務(wù)規(guī)模，銀保新單保費(fèi)下降15.6%，團(tuán)政渠道下降19%。
　?。?）分渠道：①代理人：2024年末，太保代理人規(guī)模18.8萬，較2024H1末提升2.7%；產(chǎn)能持續(xù)提升，月均舉績(jī)率同比增加0.4pt，至68.3%，月均核心人力5.3萬，同比+10.4%，核心人力月人均首年保費(fèi)、首年傭金收入分別同比增加17.9%、7.1%。②銀保：2024年，公司銀保渠道NBV大幅增長(zhǎng)，NBV同比+134.8%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率是核心驅(qū)動(dòng)因素，價(jià)值率提升9.9pt至15.5%。
　?。?）展望：太保深入推進(jìn)代理人及銀保等多元渠道的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，隊(duì)伍規(guī)模有企穩(wěn)趨勢(shì)，質(zhì)態(tài)穩(wěn)健改善，銀保渠道發(fā)展動(dòng)能強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)未來NBV延續(xù)較快增長(zhǎng)。
　　2、產(chǎn)險(xiǎn)：賠付率增加，拖累COR
　　2024年，太保產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)2012.43億元，同比+6.8%，主要由非車險(xiǎn)同比快增貢獻(xiàn)，非車險(xiǎn)保費(fèi)增速達(dá)+10.7%，其中，主力險(xiǎn)種責(zé)任險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)同比增速分別達(dá)+13%、+16.9%、+8.8%；COR方面，受大災(zāi)等因素影響，賠付率增加1.7pt，拖累總體COR，在費(fèi)用率降低對(duì)沖下（費(fèi)用率下降0.8pt），公司COR上升0.9pt至98.6%。分險(xiǎn)種看，太保車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)的COR分別為98.2%、99.1%，同比分別上升0.6pt、1.4pt，非車險(xiǎn)中的責(zé)任險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)仍有承保虧損，COR分別為103.7%、104.3%、103.8%。展望未來，公司在車險(xiǎn)領(lǐng)域加強(qiáng)精細(xì)化管控，非車險(xiǎn)領(lǐng)域不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，全面深化風(fēng)險(xiǎn)減量管理，預(yù)計(jì)2025年COR有所優(yōu)化。
　　3、投資：總投資收益率顯著提升
　　2024年，太保投資規(guī)模達(dá)2.73萬億元，相比2023年末增加21.5%；凈/總/綜合投資收益率3.8%/5.6%/6.0%，同比-0.2pt/+3.0pt/+3.3pt；總投資收益為1203.94億元，同比+130.5%，主要得益于公允價(jià)值變動(dòng)損益的大幅增長(zhǎng)，公司投資收益的優(yōu)秀表現(xiàn)，助力公司利潤(rùn)的顯著提升。
　　4、假設(shè)調(diào)整：對(duì)價(jià)值有一定影響
　　2024年，太保下調(diào)長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)至4.0%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率降至8.5%，在新假設(shè)下，太保NBV相比舊的假設(shè)口徑，降低23.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　中國太保業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)，長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型二期縱深推進(jìn)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望改善。預(yù)計(jì)2025-2027年太保歸母凈利潤(rùn)同比增速+12%/+19.8%/+26.8%。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)EV 0.51/0.48/0.44倍PEV。維持目標(biāo)價(jià)48.49元，對(duì)應(yīng)2025年集團(tuán)0.78倍PEV，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　改革推進(jìn)滯緩，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，長(zhǎng)端利率大幅下行，資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。