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業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期，每股分紅yoy+5.9%。2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)449.60/344.25億元，yoy+64.9%/+2.5%。2024年每股股息yoy+5.9%至1.08元/股，凈利潤(rùn)/營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)口徑下股利支付率為分別為23.1%/30.2%，yoy-12.9pct/+1.0pct，對(duì)應(yīng)3月26日A/H收盤(pán)價(jià)股息率分別為3.4%/4.8%，預(yù)計(jì)后續(xù)在分紅政策中對(duì)每股股息絕對(duì)值增長(zhǎng)的關(guān)注度將持續(xù)提升。
　　同步下調(diào)投資收益率、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)50bps，EV yoy+6.2%。24年長(zhǎng)端利率大幅下行，公司調(diào)整經(jīng)濟(jì)假設(shè)，下調(diào)長(zhǎng)期險(xiǎn)業(yè)務(wù)投資收益率假設(shè)50bps至4.0%，下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)50bps至8.5%。受益于投資經(jīng)驗(yàn)偏差的正貢獻(xiàn)，EV yoy+6.2%至5620.66億元，不考慮評(píng)估方法、假設(shè)和模型改變的影響，EV同比增長(zhǎng)18.3%。
　　壽險(xiǎn)NBV yoy+57.7%大超預(yù)期，代理人規(guī)模止跌企穩(wěn)。不考慮經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整，2024年NBVyoy+57.7%（我們預(yù)計(jì)yoy+35%）；經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整后NBV為132.58億元，yoy+20.9%。1）量：銀保渠道拖累24年新單保費(fèi)yoy-4.8%至789.34億元；2）價(jià)：假設(shè)調(diào)整后，NBVMyoy+3.5pct至16.8%（假設(shè)調(diào)整前NBVM yoy+8.6pct）。期末，保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員18.8萬(wàn)人，較24年6月末提升2.7%；核心人力月人均FYP/FYC yoy+17.9%/+7.1%。
　　財(cái)險(xiǎn)量升價(jià)減，大災(zāi)階段性影響賠付表現(xiàn)。24年公司保險(xiǎn)服務(wù)收入yoy+8.1%至1913.97億元，COR達(dá)98.6%，yoy+0.9pct；其中，綜合賠付率/綜合費(fèi)用率yoy+1.7pct /-0.8pct至70.8%/27.8%，承保利潤(rùn)yoy-35.5%至26.72億元。1）車(chē)險(xiǎn)：保費(fèi)yoy+3.7%至1073.02億元，COR受大災(zāi)影響yoy+0.6pct至98.2%，承保利潤(rùn)yoy-22.5%至18.68億元。新能源車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)貢獻(xiàn)占比達(dá)17%。2）非車(chē)險(xiǎn)：保費(fèi)yoy+10.7%至939.41億元，COR受自然災(zāi)害頻發(fā)影響+1.4pct至99.1%，承保利潤(rùn)yoy-53.5%至8.04億元。
　　投資表現(xiàn)亮眼。2024年權(quán)益市場(chǎng)反彈帶動(dòng)投資收益高增，公司凈/總/綜合投資收益率分別為3.8%/5.6%/6.0%，yoy-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct；期末，公司投資資產(chǎn)yoy+21.5%至2.73萬(wàn)億元，債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款、投資性房地產(chǎn)占比分別為75.9%/14.5%/1.5%/6.4%/0.3%，較23年末水平+1.4pct/+0pct/-0.1pct/ -1.0pct/-0.1pct，股票及權(quán)益型基金配置規(guī)模分別達(dá)2550.65/526.79億元，占比分別為9.3%/1.9%。
　　投資分析意見(jiàn)：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。考慮到市場(chǎng)環(huán)境及會(huì)計(jì)分類(lèi)政策優(yōu)化趨勢(shì)，調(diào)整計(jì)入利潤(rùn)表的投資收益，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)為462.80/510.77/579.80億元（原預(yù)測(cè)25-26年為503.40/607.47億元）。中國(guó)太保為保險(xiǎn)板塊內(nèi)具有明顯經(jīng)營(yíng)alpha的核心標(biāo)的，在政策“促發(fā)展”導(dǎo)向下優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。截至3月27日，公司P/EV(25E)為0.50x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、監(jiān)管政策影響超預(yù)期、NBV增速不及預(yù)期、大災(zāi)頻發(fā)。