>> 光大證券-中國太保(601601)2024年年報點評：價值延續(xù)高增，投資大幅改善-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大?。?/td>
| 432KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,黃怡婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
2024年，中國太保營業(yè)收入4040.9億元，同比+24.7%；歸母凈利潤449.6億元，同比+64.9%；歸母營運(yùn)利潤344.3億元，同比+2.5%；加權(quán)平均ROE 16.6%，同比+5.2pct；新業(yè)務(wù)價值132.6億元，同比+20.9%（可比口徑下同比+57.7%）；內(nèi)含價值5620.7億元，較年初+6.2%；凈投資收益率3.8%，同比-0.2pct；總投資收益率5.6%，同比+3.0pct；綜合投資收益率6.0%，同比+3.3pct；每股股息1.08元，同比+5.9%。
點評：
太保壽險：核心經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)中向好，新業(yè)務(wù)價值延續(xù)高增。
1）人力規(guī)模逐步企穩(wěn)，核心隊伍質(zhì)態(tài)提升。公司深入推進(jìn)代理人渠道高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，2024年月均保險營銷員18.4萬人，同比-12.4%，降幅較上半年收窄4.1pct，其中月均核心人力5.3萬人，同比+10.4%；期末保險營銷員18.8萬人，較24H1末+2.7%（24H1末較年初-8.0%），隊伍規(guī)模逐步企穩(wěn)。同時，代理人隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，24年月均舉績率68.3%，同比+0.4pct；核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)5.4萬元，同比+17.9%；核心人力月人均首年傭金收入6868元，同比+7.1%，推動業(yè)務(wù)品質(zhì)不斷優(yōu)化，個人壽險客戶13個月/25個月保單繼續(xù)率分別同比提升1.7pct/8.5pct至97.4%/92.5%，退保率同比優(yōu)化0.1pct至1.7%。
2）價值率提升推動NBV同比增長20.9%。2024年，公司實現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)2610.8億元，同比+3.3%，與前三季度基本持平，主要由續(xù)期業(yè)務(wù)支撐，其中新保業(yè)務(wù)805.8億元，同比-4.1%，主要受銀保業(yè)務(wù)下滑影響。分渠道來看，24年公司實現(xiàn)代理人渠道新保業(yè)務(wù)369.0億元，同比+14.0%，增幅較前三季度收窄2.3pct，主要受預(yù)定利率切換影響，其中期繳業(yè)務(wù)287.3億元，同比+9.7%，增幅較前三季度收窄2.7pct；24年銀保渠道新保業(yè)務(wù)為281.0億元，同比-15.6%，降幅較前三季度收窄2.8pct，主要受躉交業(yè)務(wù)下滑影響；其中期繳業(yè)務(wù)同比提升20.5%至108.7億元，占比同比提升11.6pct至38.7%，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。盡管新單整體承壓，但得益于產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)、銀保渠道費(fèi)用成本優(yōu)化等因素影響，新精算假設(shè)下24年公司新業(yè)務(wù)價值率同比提升3.5pct為16.8%（可比口徑下同比+8.6pct），推動公司新業(yè)務(wù)價值同比增長20.9%至132.6億元（可比口徑下同比+57.7%），其中代理人渠道/銀保渠道NBV分別同比增長37.1%/134.8%至124.4/43.5億元（舊假設(shè)）。
3）精算假設(shè)調(diào)整影響：2024年公司分別下調(diào)投資收益率/風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)50bp/50bp至4.0%/8.5%，假設(shè)調(diào)整后24年公司新業(yè)務(wù)價值較調(diào)整前下滑23.3%。
太保產(chǎn)險：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綜合成本率同比提升0.9pct至98.6%。
1）保費(fèi)收入持續(xù)增長，非車業(yè)務(wù)占比提升。2024年，公司實現(xiàn)財產(chǎn)險保費(fèi)收入2012.4億元，同比+6.8%，增速整體保持穩(wěn)健。具體來看，車險保費(fèi)1073.0億元，同比+3.7%，增速較前三季度提升0.4pct，其中新能源車保費(fèi)占比同比提升5.0pct至17.0%，個人客戶車險保單續(xù)保率同比提升1.4pct至76.8%；非車險保費(fèi)939.4億元，同比+10.7%，增速較前三季度放緩1.5pct，但非車業(yè)務(wù)占比同比提升1.6pct至46.7%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
2）自然災(zāi)害影響下綜合成本率同比提升0.9pct。受自然災(zāi)害頻發(fā)導(dǎo)致賠付率抬升影響，24年公司綜合成本率同比提升0.9pct至98.6%，其中賠付率/費(fèi)用率分別同比變動+1.7pct/-0.8pct至70.8%/27.8%。分險種來看，車險業(yè)務(wù)綜合成本率為98.2%，同比+0.6pct，其中賠付率/費(fèi)用率分別為73.3%/24.9%，分別同比+2.7pct/-2.1pct；非車險業(yè)務(wù)綜合成本率為99.1%，同比+1.4pct。
投資驅(qū)動業(yè)績，盈利維持高增。2024年，受利率持續(xù)走低影響，公司凈投資收益率同比下滑0.2pct至3.8%；但受益于權(quán)益市場震蕩反彈，總投資收益率同比提升3.0pct至5.6%，綜合投資收益率同比提升3.3pct至6.0%。受益于投資收益改善，24年公司歸母凈利潤同比增長64.9%至449.6億元，其中24Q4同比增長61.9%至66.5億元。若剔除短期投資波動和非日常營運(yùn)收支的一次性重大項目調(diào)整等，公司24年實現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤344.3億元，同比+2.5%（可比口徑）。
盈利預(yù)測與評級：公司縱深推進(jìn)“長航”轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化“芯”基本法引領(lǐng)作用，立足常態(tài)優(yōu)募優(yōu)育，并深化多元渠道建設(shè)，深入打造價值銀保，實現(xiàn)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展和價值穩(wěn)定增長；同時，公司通過“352”大健康施工藍(lán)圖構(gòu)建“保險+健康+養(yǎng)老”立體式綜合解決方案，進(jìn)一步賦能主業(yè)。后續(xù)隨著公司核心人力質(zhì)態(tài)持續(xù)提升，銀保渠道價值貢獻(xiàn)能力不斷增強(qiáng)，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，穩(wěn)健的經(jīng)營實力將利好公司價值持續(xù)釋放，25年NBV在較高基數(shù)下仍有望實現(xiàn)正增長。結(jié)合24年業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測分別至519/591億元（前值為498/553億元），新增2027年預(yù)測624億元。目前A/H股價對應(yīng)公司25年P(guān)EV分別為0.48/0.34，維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進(jìn)不及預(yù)期；長端利率超預(yù)期下行。
|
|
