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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)。公司2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4041億元，同比+24.7%；歸母凈利潤(rùn)450億元，同比+64.9%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)344億元，同比+2.5%。截至2024年底，集團(tuán)EV同比+6.2%至5621億元。2024年壽險(xiǎn)NBV同比+20.9%至133億元，財(cái)險(xiǎn)COR同比+0.9pct至98.6%，凈/總/綜合投資收益率同比0.2/+3.0/+3.3pct至3.8%/5.6%/6.0%。擬分配年度現(xiàn)金股利1.08元/股（含稅）。
　　評(píng)論：
　　NBV穩(wěn)增，代理人規(guī)模首度實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。2024年太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)NBV同比+20.9%至133億元，其中NBV margin同比+3.5pct至16.8%，但新保業(yè)務(wù)合計(jì)同比-5%至789億元。代理渠道新單貢獻(xiàn)主要增速，同比+14%至369億元，但銀保渠道預(yù)計(jì)主要受報(bào)行合一影響同比-15.6%至281億元。截至2024年底，保險(xiǎn)營(yíng)銷員18.8萬(wàn)人，較上半年末提升2.7%，首度實(shí)現(xiàn)規(guī)模企穩(wěn)回升。月均核心人力5.3萬(wàn)人，按可比口徑同比增長(zhǎng)10.4%，同時(shí)人均產(chǎn)能、人均收入均穩(wěn)步增長(zhǎng)，代理人改革成效加速兌現(xiàn)。
　　發(fā)展期繳優(yōu)化結(jié)構(gòu)，在新單中占比提升。2024年新保期繳同比+12%至409億元，傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)新保期繳均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。從險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)看，規(guī)模保費(fèi)中傳統(tǒng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比+7.8%至1721億元，占比同比+3pct至66%；但分紅險(xiǎn)同比6.3%至555億元，占比同比-2pct至21%；萬(wàn)能險(xiǎn)占比8%。2024年預(yù)計(jì)整體新單仍以傳統(tǒng)險(xiǎn)為主，利率加速下行背景下傳統(tǒng)險(xiǎn)鎖定長(zhǎng)期收益的優(yōu)勢(shì)凸顯。但下半年以來(lái)監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2025Q1分紅險(xiǎn)占比將有明顯上升。
　　產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速領(lǐng)先同業(yè)，COR受賠付端影響有所上行。2024年太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入同比+6.8%至2012億元，跑贏平安（6.5%）與人保（4.3%）；COR同比+0.9pct至98.6%，主要受自然災(zāi)害影響，綜合賠付率同比+1.7pct至70.8%；費(fèi)用端部分抵消上述負(fù)面影響，同比-0.8pct至27.8%。分險(xiǎn)種看，太保車險(xiǎn)增速低于同業(yè)，同比+3.7%至1073億元（平安4.4%，人保4.1%），同時(shí)COR受大災(zāi)影響同比+0.6pct至98.2%。非車險(xiǎn)整體增速突出，同比+10.7%；但整體COR依舊受賠付率影響，同比+1.4pct至99.1%。主力險(xiǎn)種均實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)到兩位數(shù)增長(zhǎng)，但僅農(nóng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)承保盈利（COR為98.7%），其他險(xiǎn)種COR尚待扭虧。
　　投資顯著向好，配置上股、債均增配。截至2024年底，集團(tuán)投資資產(chǎn)同比+21.5%至2.73萬(wàn)億。利率下行導(dǎo)致凈投資收益率承壓，但權(quán)益市場(chǎng)顯著回暖帶動(dòng)總/綜合投資收益率上行，2024年公司實(shí)現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率同比0.2/+3.0/+3.3pct至3.8%/5.6%/6.0%。配置結(jié)構(gòu)上，債券占比同比+8.4pct至60.1%，預(yù)計(jì)有效縮短久期缺口，增強(qiáng)對(duì)利率下行的抵御能力；核心權(quán)益同比同比+0.5pct至11.2%，其中股票同比+0.9pct，預(yù)計(jì)出于降低業(yè)績(jī)波動(dòng)考慮減倉(cāng)權(quán)益型基金。股票中FVOCI類資產(chǎn)占比顯著提升，2024年底占比為30%，較半年末提升9pct，較上年末提升15pct。投資性房地產(chǎn)與非標(biāo)敞口持續(xù)收縮，分別占比0.3%/12.6%，同比-0.2pct/-6pct。
　　投資建議：2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增速同比+64.9%，此前預(yù)增區(qū)間55%-70%，表現(xiàn)略好于預(yù)期（55.6%）。同時(shí)關(guān)注到投資收益率假設(shè)與同業(yè)保持一致，均下調(diào)至4.0%；風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率同步下調(diào)0.5pct至8.5%，假設(shè)更為審慎，夯實(shí)報(bào)表穩(wěn)健性。我們上調(diào)公司2025-2027年EPS預(yù)測(cè)值為4.9/5.0/5.1（原2025-2026預(yù)測(cè)值4.6/4.6）元，給予2025年P(guān)EV目標(biāo)值為0.7x，對(duì)應(yīng)2025年目標(biāo)價(jià)為45.5元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、改革不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)震蕩、長(zhǎng)期利率下行