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中國(guó)太保公布2024業(yè)績(jī)：EPSRMB 4.67同比增長(zhǎng)65%，略高于我們的預(yù)期RMB 4.61，增長(zhǎng)強(qiáng)勁，主要受投資收益向好推動(dòng)。公司2024年總投資收益率5.6%，同比上升3pcts，帶動(dòng)凈利潤(rùn)高增。營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（OPAT）可比口徑下同比2.5%，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）可比口徑下同比上升58%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)略下滑，綜合成本率（COR）同比上升0.9pct，主要受自然災(zāi)害影響?？紤]到公司NBV有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　壽險(xiǎn)：NBV增長(zhǎng)強(qiáng)勁
　　24年壽險(xiǎn)NBV可比口徑同比提升58%，主要因NBV利潤(rùn)率大幅提升，新單同比略下降。在定價(jià)利率下調(diào)和“報(bào)行合一”政策壓降渠道銷售費(fèi)用的推動(dòng)下，我們估計(jì)NBV利潤(rùn)率（新單保費(fèi)基準(zhǔn)）在假設(shè)調(diào)整前提升至21.4%（202313%）。分渠道看，代理人渠道隊(duì)伍人數(shù)企穩(wěn)，NBV同比增長(zhǎng)37%；銀保渠道NBV同比增長(zhǎng)135%，利潤(rùn)率大幅提升。壽險(xiǎn)合同服務(wù)邊際CSM同比上升5.6%，增長(zhǎng)顯著。公司下調(diào)投資收益率假設(shè)至4.0%（前值4.5%），下調(diào)折現(xiàn)率假設(shè)至8.5%（前值9.0%），下調(diào)假設(shè)導(dǎo)致NBV下降23%?？紤]到NBV利潤(rùn)率或?qū)⒊掷m(xù)提升，我們預(yù)計(jì)25年NBV同比增速為14.5%。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：自然災(zāi)害影響承保表現(xiàn)
　　24年產(chǎn)險(xiǎn)COR同比上升0.9pct至98.6%，主要因?yàn)樽匀粸?zāi)害影響賠付率。賠付率同比上升1.7pcts至70.8%，部分被費(fèi)用率同比下滑0.8pct所抵消。車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)承保表現(xiàn)均小幅惡化。車險(xiǎn)COR同比上升0.6pct至98.2%，非車險(xiǎn)COR同比上升1.4pcts至99.1%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)總保費(fèi)增長(zhǎng)6.8%，其中車險(xiǎn)+3.7%，顯示已進(jìn)入低增長(zhǎng)成熟階段；非車險(xiǎn)+10.7%?？紤]到財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)增速平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)25年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)維持個(gè)位數(shù)低速增長(zhǎng)，COR為98.4%。
　　壽險(xiǎn)OPAT增長(zhǎng)提速
　　在過(guò)去兩年新業(yè)務(wù)價(jià)值恢復(fù)增長(zhǎng)帶動(dòng)下，24年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)（OPAT）在可比口徑下同比增長(zhǎng)2.5%。壽險(xiǎn)OPAT同比增長(zhǎng)6%，表現(xiàn)較好且快于1H24的1.8%，顯示OPAT增長(zhǎng)在下半年提速。我們估計(jì)調(diào)整假設(shè)后的公司營(yíng)運(yùn)ROE為12.7%，仍處于健康水平。歸母凈資產(chǎn)同比增長(zhǎng)17%，顯示出在利率下行環(huán)境下公司優(yōu)秀的資產(chǎn)負(fù)債久期匹配能力。DPS為RMB1.08，以O(shè)PAT為基準(zhǔn)的分紅比例提升至30.2%（202327.6%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到投資向好，我們上調(diào)2025/2026/2027年EPS預(yù)測(cè)至RMB4.74/4.79/5.23（調(diào)整比例23%/14%/--），維持基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價(jià)RMB43/HKD33，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增速大幅惡化，COR大幅惡化，投資出現(xiàn)重大損失。