>> 招商證券-中國太保(601601)壽險NBV高增，產(chǎn)險COR有所抬升-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
434KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙,張曉彤 |
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此報告為加密報告 |
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公司披露2024年報，經(jīng)濟假設調(diào)整前壽險NBV為172.82億，同比+57.7%；歸母凈利潤449.60億，同比+64.9%；歸母營運利潤344.25億，同比+2.5%。
壽險NBV增速亮眼，經(jīng)濟假設調(diào)整進一步夯實價值增長基礎。1）經(jīng)濟假設調(diào)整前2024年公司壽險NBV為172.82億，同比+57.7%；新業(yè)務首年年化保費789.72億，同比-4.2%；新業(yè)務價值率21.9%，同比+8.6pt，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和費用投放優(yōu)化影響。2）2024年末保險營銷員18.8萬，較年初-5.5%，月人均首年規(guī)模保費16734元，同比+30.4%，總?cè)肆σ?guī)模逐步企穩(wěn)，產(chǎn)能持續(xù)提升；核心人力規(guī)模保持相對穩(wěn)定，產(chǎn)能及收入穩(wěn)步提升。3）銀保新保期繳規(guī)模保費同比+20.5%，NBV同比+134.8%，價值占比進一步提升至25.2%。4）公司審慎下調(diào)長期險業(yè)務的未來投資收益率假設為4.0%（原4.5%）、風險貼現(xiàn)率假設為8.5%（原9.0%），調(diào)整后NBV受影響下滑幅度為23.3%。
產(chǎn)險受大災影響，COR同比抬升。1）產(chǎn)險原保險保費收入2012.43億，同比+6.8%，其中車險保費同比+3.7%，非車險保費同比+10.7%，責任險、健康險、企財險等業(yè)務均實現(xiàn)兩位數(shù)增長。2）綜合成本率98.6%，同比+0.9pt，其中綜合費用率27.8%，同比-0.8pt，綜合賠付率70.8%，同比+1.7pt，主要受自然災害頻發(fā)等因素影響。分險種來看，車險綜合成本率同比+0.6pt至98.2%，非車險綜合成本率同比+1.4pt至99.1%，責任險（103.7%）、健康險（104.3%）、企財險（103.8%）綜合成本率均超100%。
資產(chǎn)久期持續(xù)延展，投資收益大幅改善。1）2024年末投資資產(chǎn)規(guī)模27344.57億，較年初+21.5%；其中國債、地方政府債和政策性金融債占比44.5%，股票和權(quán)益型基金占比11.2%。固定收益類資產(chǎn)久期較上年末增加2.0年達到11.4年。2）綜合投資收益率6.0%，同比+3.3pt，主要原因是當期以公允價值計量的權(quán)益類資產(chǎn)的變動影響的增長；總投資收益率5.6%，同比+3.0pt，凈投資收益率3.8%，同比-0.2pt。
凈利潤同比高增，營運利潤增速受產(chǎn)險下滑拖累。歸母凈利潤449.60億，同比+64.9%（Q1/Q2/Q3/Q4單季分別為+1.1%/+99.4%/+173.6%/+61.9%）；歸母凈資產(chǎn)2914.17億，同比+16.8%。歸母營運利潤344.25億，可比口徑下同比+2.5%，其中壽險同比+6.1%、產(chǎn)險同比-9.8%。每股分紅1.08元，分紅比例23.1%。
維持"強烈推薦"評級。2024年公司資負兩端延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，2025年資產(chǎn)負債管理能力有望進一步強化。我們調(diào)整盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為483/531/612億，對應增速+7%/+10%/+15%。
風險提示：壽險發(fā)展受困，產(chǎn)品吸引力下降，經(jīng)濟增長乏力，監(jiān)管收緊，股市低迷，利率下行。
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