>> 方正證券-中國太保(601601)2024年業(yè)績點評：CSM穩(wěn)健增長，價值率改善明顯-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許旖珊,林宇軒 |
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事件：中國太保披露2024年業(yè)績，公司經(jīng)營穩(wěn)健，符合預(yù)期。2024年公司實現(xiàn)歸母營運利潤344億元/ yoy+2.5%，歸母凈利潤449.6億元/yoy+64.9%，4Q2441億元/ yoy+61.8%，DPS 1.08元/ yoy+5.9%，分紅率23.1%。新假設(shè)下NBV 133億元/ yoy+20.9%，NBVM 16.8%/ yoy+3.5pct。財險實現(xiàn)COR 98.6%/ yoy+0.9pct。24年公司實現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率3.8%/ 5.6%/6.0%，yoy分別-0.2/ +3.0/+3.3pct。
投資假設(shè)下調(diào)50bp，RDR小幅下調(diào)50bp。24年公司基于宏觀環(huán)境以及長期利率走勢的綜合考量，再次下調(diào)長期投資收益假設(shè)50bp至4.0%；RDR下調(diào)50bp至8.5%，假設(shè)調(diào)整使24年NBV下降23.3%。
OPTA與CSM穩(wěn)健增長，股息率持續(xù)提升。2024年公司實現(xiàn)歸母營運利潤344億元/ yoy+2.5%，歸母凈利潤449.6億元/ yoy+64.9%，合同服務(wù)邊際余額3,421億元/ yoy+5.6%；2024年實現(xiàn)DPS 1.08元/ yoy+5.9%，分紅率23.1%。公司穩(wěn)健經(jīng)營，注重投資者回報，預(yù)計隨“長航”轉(zhuǎn)型縱深推進，公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長將進一步帶動DPS平穩(wěn)提升。
人身險業(yè)務(wù)高速增長，價值率改善明顯。2024年公司實現(xiàn)首年年化保費789.7億元/ yoy-4.2%，其中代理人渠道353億元/ yoy+14.8%，銀保渠道281億元/ yoy-15.6%。新假設(shè)下NBV 133億元/ yoy+20.9%，NBVM 16.8%/yoy+3.5pct；EV 5,621億元/ yoy+6.2%，假設(shè)下調(diào)背景下，EV仍保持增長。舊假設(shè)下NBV 173億元/ yoy+57.7%，NBVM 21.9%/ yoy+8.6pct，其中代理人渠道NBV 124億元/ yoy+37.1%，NBVM 35.2%/ yoy+5.7pct；銀保渠道44億元/ yoy+134.8%，NBVM 15.5%/ yoy+9.9pct，深化戰(zhàn)略渠道合作成效顯著。截至24年末公司保險營銷員18.8萬人，較上半年提升2.7%，人力規(guī)模逐步企穩(wěn)回升，月人均首年規(guī)模保費1.67萬元/ yoy+30.4%；核心人力月人均首年傭金收入6,868元/ yoy+7.1%，隊伍效率持續(xù)提升。
財險業(yè)務(wù)費用持續(xù)壓降，賠付率受巨災(zāi)拖累。24年太保財險實現(xiàn)COR 98.6%/yoy+0.9pct，賠付率70.8%/ yoy+1.7pct；費用率27.8%/ yoy-0.8pct，賠付率提升預(yù)計因巨災(zāi)影響拖累，但公司加強精細(xì)化管控，費用率進一步優(yōu)化。車險COR 98.2%/ yoy+0.6pct，公司個人客戶車險保單繼續(xù)率提升1.4pct至76.8%，新能源汽車保費占比提升5.0pct至17%。非車險COR99.1%/ yoy+1.4pct，其中責(zé)任險103.7%/ yoy+3.1pct；健康險104.3%/yoy+5.5pct；農(nóng)險98.7%/ yoy-0.5pct；企財險103.8%/ yoy+6.6pct。隨未來非車險報行合一推進，公司COR有望迎來改善。
投資收益大幅提升，OCI資產(chǎn)配置提升。24年公司實現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率3.8%/ 5.6%/6.0%，yoy分別-0.2/ +3.0/+3.3pct，投資收益率大幅提升預(yù)計因權(quán)益市場回暖，公允價值變動損益大幅改善，24年377億元（23年同期-117億元）。24年末公司股票+權(quán)益型基金占比提升0.5pct至11.2%，債券投資占比提升8.4pct至60.1%，公司OCI資產(chǎn)占比提升4.2pct至64%。公司遵循有紀(jì)律且靈活的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，投資穩(wěn)健，有望在未來對負(fù)債端浮動利率產(chǎn)品銷售提供有力支持，完善穿越周期的資產(chǎn)負(fù)債管理體系。
投資建議：維持公司強烈推薦評級。負(fù)債端：長航行動助力公司代理人隊伍產(chǎn)能持續(xù)提升，銀保渠道深化戰(zhàn)略渠道合作成效顯著，共同推動公司25年新業(yè)務(wù)價值快速增長；財險業(yè)務(wù)受巨災(zāi)影響COR短期提升，但隨未來非車險報行合一推進以及公司精細(xì)化管理能力提升，COR有望迎來改善。資產(chǎn)端：投資收益率隨市場回暖大幅改善，公司投資穩(wěn)健，持續(xù)增配債券與OCI資產(chǎn)，25年有望維持穩(wěn)健增長。預(yù)計25-27年歸母凈利潤498、545、590億元，同比增速分別+10.8%、+9.3%、+8.2%；25-27年NBV 147、158、167億元，同比分別+10.8%、+7.6%、+5.8%。現(xiàn)收盤價對應(yīng)25E-27E動態(tài)P/EV分別為0.51倍、0.48倍、0.46倍。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動；銷售隊伍發(fā)展不及預(yù)期；新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。
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