>> 華西證券-中國太保(601601)2024年年報點評：價值大幅增長，投資表現(xiàn)亮眼-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅惠洲 |
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事件概述
中國太保發(fā)布2024年年報。2024年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤449.60億元，同比+64.9%；歸母營運(yùn)利潤344.25億元，同比+2.5%；內(nèi)含價值5,602.66億元，較上年末+6.2%；加權(quán)平均ROE為16.6%，同比+5.2pp?；?023年經(jīng)濟(jì)假設(shè)（投資收益率4.5%，RDR 9%），太保壽險新業(yè)務(wù)價值為172.87億元（計算值），同比+57.7%。太保產(chǎn)險COR為98.6%，同比+0.9pp。公司擬派發(fā)2024年現(xiàn)金股利每股1.08元（含稅），共計分配103.90億元，占?xì)w母凈利潤的23.1%；對應(yīng)3月27日A/H股收盤價股息率分別為3.35%/4.65%。
分析判斷:
投資假設(shè)和RDR均下調(diào)50bp。
公司2024年報下調(diào)長期險業(yè)務(wù)的未來投資收益率假設(shè)至4.0%（2023年為4.5%）,下調(diào)RDR假設(shè)至8.5%（2023年為9%）。按2024年經(jīng)濟(jì)假設(shè)，太保壽險新業(yè)務(wù)價值為132.58億元，因經(jīng)濟(jì)假設(shè)變化，壽險新業(yè)務(wù)價值減少40.29億元。
壽險：NBV大幅增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
保費(fèi)方面，2024年太保壽險實現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)2,610.80億元，同比+3.3%。分渠道來看，代理人渠道實現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)2,024.79億元，同比+3.6%，其中新保期繳規(guī)模保費(fèi)287.27億元，同比+9.7%，占渠道新單保費(fèi)的比重為77.9%，渠道品質(zhì)較好。代理渠道總?cè)肆σ?guī)模逐步企穩(wěn)，產(chǎn)能持續(xù)提升，2024年期末保險營銷員18.8萬人，較上半年末+2.7%；保險營銷員月人均首年規(guī)模保費(fèi)16,734元，同比+30.4%。銀保渠道實現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)409.02億元，同比+7.4%，其中新保期繳規(guī)模保費(fèi)108.71億元，同比+20.5%，占渠道新單保費(fèi)的比重同比+11.6pp至38.7%，保費(fèi)結(jié)構(gòu)大幅改善。
NBV方面，2024年太保壽險（2023年經(jīng)濟(jì)假設(shè)下）NBV為172.87億元，同比+57.7%；NBVM同比+8.6pp至21.9%。分渠道來看，代理人渠道NBV為124.35億元，同比+37.1%；NBVM同比+5.7pp至35.2%。銀保渠道NBV為43.54億元，同比+134.8%；NBVM同比+9.9pp至15.5%。
財險：保費(fèi)增長穩(wěn)健，賠付率受大災(zāi)拖累，費(fèi)用率同比優(yōu)化。
2024年太保產(chǎn)險實現(xiàn)原保險保費(fèi)收入2,012.43億元，同比+6.8%；承保利潤26.72億元，同比-35.5%；對應(yīng)承保綜合成本率98.6%，同比+0.9pp，其中承保綜合賠付率/承保綜合費(fèi)用率分別為70.8%/27.8%，分別同比+1.7pp/-0.8pp。分險種來看，車險原保費(fèi)收入1,073.02億元，同比+3.7%。受大災(zāi)等因素影響，車險承保綜合成本率98.2%，同比+0.6pp，其中承保綜合賠付率73.3%，同比+2.7pp，承保綜合費(fèi)用率24.9%，同比-2.1pp。非車險原保費(fèi)收入939.41億元，同比+10.7%；由于自然災(zāi)害頻發(fā)等因素，非車險賠付率有所上升，承保綜合成本率99.1%，同比+1.4pp。
投資：總投資收益大幅提升。
2024年公司實現(xiàn)凈投資收益827.99億元，同比+6.5%，主要來源于分紅和股息收入的增長；凈投資收益率3.8%，同比-0.2pp。總投資收益1,203.94億元，同比+130.5%，主要系公允價值變動損益的大幅增長；總投資收益率5.6%，同比+3.0pp。截至2024年末，公司資產(chǎn)配置中，債券投資占比為60.1%，同比+8.4pp；股票+權(quán)益型基金占比為11.2%，同比+0.5pp；OCI資產(chǎn)占比為64%，同比+4.2pp。
投資建議
我們繼續(xù)看好公司負(fù)債端經(jīng)營質(zhì)態(tài)穩(wěn)步改善以及權(quán)益市場回暖帶來投資收益改善。我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2026年營收為4,154/4,219億元（前值為4,001/4,219億元），并增加2027年預(yù)測值4,382億元；預(yù)計2025-2026年歸母凈利潤為455/462億元（前值為392/408億元），并增加2027年預(yù)測值508億元；預(yù)計2025-2026年EPS為4.73/4.80元（前值為4.08/4.24元），并新增2027年預(yù)測值5.28元；預(yù)計2025-2027年NBV為142/159/181億元。對應(yīng)2025年3月27日收盤價32.2元的PEV分別為0.51/0.48/0.45倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動風(fēng)險；權(quán)益市場震蕩風(fēng)險；利率大幅下行風(fēng)險。
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