>> 廣發(fā)證券-中國太保(601601)投資推動業(yè)績大增，CSM逆勢增長-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
1594KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福,劉淇 |
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核心觀點：
公司發(fā)布24年報，歸母凈利潤同比+64.9%，NBV同比+20.9%。
價值率大幅提升推動NBV大增20.9%（同比口徑+57.7%）。公司雖然下調(diào)投資收率假設(shè)至4%，但受銀保渠道手續(xù)費及傭金率下降（銀保占比35.6%）、負債成本下降等綜合影響，NBVM同比+3.5pct至16.8%，F(xiàn)YP受銀保報行合一影響同比-4.8%。投資偏差正貢獻推動EV在假設(shè)下調(diào)背景下仍+6.2%。雖然假設(shè)調(diào)整拖累EV-12.1%，拖累幅度較上年同期的-4.2%擴大了7.9pct，但投資偏差貢獻EV+4.9%，較上年同期的-4.1%提升9pct，另外債券資產(chǎn)價值重估推動市場價值調(diào)整貢獻EV+2.9%，較上年同期提升1.9個pct，共同推動全年EV同比增速擴張。
歸母凈利潤同比+64.9%，主要是權(quán)益市場上漲，并且紅利資產(chǎn)表現(xiàn)較優(yōu)推動公司總投資收益率同比+3pct至5.6%，但凈利潤增速略低于部分通過也的原因是公司股票資產(chǎn)計入OCI的比例為30%。Q1、Q2、Q3、Q4單季度利潤增速為1.1%、99.4%、173.6%、61.9%，保持相對穩(wěn)定。歸母OPAT同比+2.5%保持相對穩(wěn)定，主要是壽險OPAT受CSM攤銷的增長而同比+6.1%。太保全年CSM同比+5.6%超出市場預(yù)期，其中新保單CSM同比大增56.8%，另外預(yù)計以VFA計量的保單對應(yīng)的資產(chǎn)價格受權(quán)益市場的上行而提升也貢獻了CSM的增長。
壽險代理人環(huán)比提升，財險受大災(zāi)影響而COR有所提升。壽險代理人規(guī)模18.4萬，環(huán)比中報+0.5%；財險COR同比+0.9pct至98.6%，其中車險/非車險COR同比+0.6pct/1.4pct，主要是大災(zāi)影響賠付率。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計25-27 EPS為5.98/6.4/8.63元/股，EV法給予25年A股合理估值為0.65XPEV（H股0.4X），對應(yīng)合理價值為42.61元/股（H股為25.01港幣/股），維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險提示：新單保費不達預(yù)期，隊伍規(guī)模下滑，投資收益率不達預(yù)期。
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