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中國(guó)太保公布1Q25業(yè)績(jī)：EPSRMB1.00，同比下降18.1%，可能受交易類(lèi)債券價(jià)格波動(dòng)影響。壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）可比口徑下同比提升39.0%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁，或主要受銀保渠道推動(dòng)。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率（COR）同比下降0.6pcts至97.4%，主因自然災(zāi)害減少?？紤]到公司NBV有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　壽險(xiǎn)：銀保推動(dòng)NBV增長(zhǎng)
　　1Q25壽險(xiǎn)NBV可比口徑同比提升39.0%，我們認(rèn)為受銀保高增長(zhǎng)推動(dòng)。銀保新單保費(fèi)同比高增130.7%，估計(jì)會(huì)帶動(dòng)銀保NBV快速增長(zhǎng)；代理人渠道新單保費(fèi)同比下滑15.2%，估計(jì)NBV利潤(rùn)率有所提升，但NBV增速或顯著弱于銀保渠道。銀保渠道新單保費(fèi)已然超過(guò)代理人渠道，一季度整體新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)29%。但銀保業(yè)務(wù)利率潤(rùn)較低，其占比擴(kuò)張導(dǎo)致整體NBV利潤(rùn)率同比僅有少許提升。1Q25末營(yíng)銷(xiāo)員人數(shù)18.8萬(wàn)人，環(huán)比持平。公司分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，代理人渠道新單保費(fèi)中分紅險(xiǎn)占比18.2%，同比提升16.1pcts，有利于負(fù)債成本下降?？紤]到定價(jià)利率仍有下降空間，我們預(yù)計(jì)2025年NBV同比增速為25%。
　　財(cái)險(xiǎn)：承保表現(xiàn)
　　改善1Q25財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)改善，COR同比下降0.6pcts至97.4%，主要因?yàn)榻衲昴瓿跤暄?zāi)害相對(duì)較少，同時(shí)公司也積極管控費(fèi)用支出。公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，1Q25總保費(fèi)同比增長(zhǎng)1.0%，其中車(chē)險(xiǎn)+ 1.3%，非車(chē)險(xiǎn)+ 0.7%?？紤]到財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)增速平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)2025年公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)維持個(gè)位數(shù)低速增長(zhǎng)?？紤]到今年自然災(zāi)害或有所減少，我們預(yù)計(jì)COR為97.9%，同比或小幅改善。
　　投資對(duì)利潤(rùn)形成擾動(dòng)
　　1Q25公司凈投資收益率（未年化）為0.8%，同比持平；總投資收益率（未年化）為1.0%，同比下降0.3pcts，我們認(rèn)為可能受到交易類(lèi)債券價(jià)格波動(dòng)影響，導(dǎo)致利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。同時(shí)，1Q25凈資產(chǎn)也出現(xiàn)下降，環(huán)比下滑9%。公司歷年資產(chǎn)負(fù)債匹配情況良好，凈資產(chǎn)下降或與公司對(duì)負(fù)債折現(xiàn)率進(jìn)行平滑有關(guān)，導(dǎo)致在一季度利率快速上行時(shí)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債不同步的情況。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　 考慮到投資波動(dòng)，我們微調(diào)2025/2026/2027年EPS預(yù)測(cè)至RMB4.71/4.84/5.27（調(diào)整幅度：-0.6%/1.0%/0.9%），維持基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價(jià)RMB43/HKD33，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增速大幅惡化，COR大幅惡化，投資出現(xiàn)重大損失。