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公司發(fā)布2025年一季報(bào)。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.86億元、同比+41.9%、環(huán)比-19.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.15億元、同比+39.0%、環(huán)比-23.9%。加權(quán)平均ROE 3.31%，同比+0.62pct。2024年Q4以來(lái)，資本市場(chǎng)交投活躍度顯著提升，驅(qū)動(dòng)公司證券業(yè)務(wù)收入顯著增長(zhǎng)，尤其是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)同比大幅改善。2025年Q1，A股日均成交額等關(guān)鍵變量略有下降，公司業(yè)績(jī)因此呈現(xiàn)環(huán)比下降，但絕對(duì)數(shù)值仍較為可觀(guān)。此外，公司近年來(lái)持續(xù)加大債券投資，投資收益對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)度也有所提升。
　　資本市場(chǎng)景氣度提高，公司股票經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)市占率提升。公司2024年全年股基交易額24.24萬(wàn)億元（雙邊）、市占率4.71%，市占率同比提升0.70pct。公司期末兩融余額574.82億元、市占率3.08%，市占率提升0.36pct。行情熱度持續(xù)，客戶(hù)資金流穩(wěn)定，截至2025Q1末，公司貨幣資金1,071.74億元、較年初+5.8%，期末結(jié)算備付金205.50億元、較年初-3.0%、顯示客戶(hù)資金留存情況較好。期末代理買(mǎi)賣(mài)證券款1,099.75億元、較年初-1.6%，顯示證券業(yè)務(wù)、金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)的代理買(mǎi)賣(mài)證券款保持平穩(wěn)。
　　基金保有規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，保有類(lèi)型以權(quán)益基金為主。天天基金代銷(xiāo)基金以權(quán)益基金為主，2024H2末數(shù)據(jù)顯示，其權(quán)益基金保有規(guī)模3,493億元、占非貨基金比重高達(dá)60.7%（vs螞蟻基金50.8%）。其中，權(quán)益指數(shù)基金保有量925億元、較H1末增長(zhǎng)14.6%，主動(dòng)權(quán)益基金保有量2,568億元、較H1末下降2.2%。期末公司非貨基整體保有量5754億元、較H1末增長(zhǎng)4.2%。受權(quán)益市場(chǎng)回暖影響，我們判斷公司客戶(hù)在本輪行情中的基金投資熱度較高。費(fèi)率方面，基金代銷(xiāo)費(fèi)率或?qū)⒂兴抡{(diào)，但保有規(guī)模增長(zhǎng)有望緩沖費(fèi)率下調(diào)影響。
　　流量賦能牌照，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)，龍頭地位穩(wěn)固。公司手握東方財(cái)富網(wǎng)及天天基金兩大互聯(lián)網(wǎng)流量池，社區(qū)化運(yùn)營(yíng)已較為成熟，用戶(hù)粘性較高。旗下金融牌照已含證券經(jīng)紀(jì)、基金銷(xiāo)售、兩融、期貨經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、投行等多種類(lèi)，流量變現(xiàn)鏈條較長(zhǎng)，發(fā)展?jié)摿^大。公司AI大模型“妙想”持續(xù)迭代升級(jí)，憑借用戶(hù)規(guī)模+AI技術(shù)+數(shù)據(jù)儲(chǔ)備，或可賦能投顧、投教、投研等領(lǐng)域。
　　投資建議：根據(jù)公司一季報(bào)數(shù)據(jù)及市場(chǎng)表現(xiàn)，我們上調(diào)了公司日均股基成交額假設(shè)，并基于此將公司2025-27年歸母凈利潤(rùn)分別上調(diào)3.95%、4.00%、4.04%。公司當(dāng)前PETTM 34.00x，處近5年48.43%分位?？紤]到公司流量?jī)?yōu)勢(shì)明顯、金融牌照全面、證券業(yè)務(wù)市占率保持提升、資產(chǎn)投資能力持續(xù)提升，我們對(duì)公司維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股票市場(chǎng)景氣度下降，證券業(yè)務(wù)市占率下降，基金代銷(xiāo)承壓等。