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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.67億元，同比-54.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.56億元，虧損幅度加大；2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.11億元，同比-19.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.93億元，虧損幅度環(huán)比收窄。
　　燃料電池系統(tǒng)銷(xiāo)量階段性承壓，持續(xù)重視技術(shù)研發(fā)。
　　在行業(yè)整體銷(xiāo)量不及預(yù)期疊加公司在資金周轉(zhuǎn)壓力下采取審慎拓展的市場(chǎng)策略因素影響下，2024年公司燃料電池系統(tǒng)銷(xiāo)量同比減少60.95%至742套，營(yíng)業(yè)收入同比減少61.94%至2.73億元，毛利率則在燃料電池系統(tǒng)價(jià)格下降和成本降幅趨緩的背景下同比減少21.19個(gè)pct至11.70%。2024年公司零部件收入同比增長(zhǎng)14.60%至0.35億元，毛利率同比增長(zhǎng)4.06個(gè)pct至16.67%，技術(shù)開(kāi)發(fā)及服務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.34%至0.25億元，毛利率同比增長(zhǎng)15.51個(gè)pct至21.33%。經(jīng)營(yíng)承壓背景下公司持續(xù)重視技術(shù)研發(fā)，2024年公司研發(fā)投入同比減少18.37%至1.39億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例提升16.68個(gè)pct至37.99%。
　　2025Q1公司營(yíng)業(yè)收入和毛利率環(huán)比均有一定程度下滑，我們認(rèn)為主要系行業(yè)季節(jié)性波動(dòng)帶來(lái)的交付和收入確認(rèn)因素影響。根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，燃料電池汽車(chē)在2025年3月產(chǎn)銷(xiāo)量分別為365/377輛，同比增長(zhǎng)36.2%/69.1%，市場(chǎng)回暖背景下公司收入規(guī)模也有望重回上升通道。
　　控股股東擬變更為旭陽(yáng)集團(tuán)，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局并豐富終端應(yīng)用場(chǎng)景。
　　旭陽(yáng)集團(tuán)于2025年3月12日與公司簽訂了一份發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)業(yè)務(wù)并募集配套資金的框架協(xié)議，交易完成后預(yù)計(jì)公司控股股東將變更為旭陽(yáng)集團(tuán)。旭陽(yáng)集團(tuán)是中國(guó)焦化龍頭企業(yè)，依托焦?fàn)t煤氣副產(chǎn)氫資源已實(shí)現(xiàn)低成本高純氫規(guī)模化生產(chǎn)，布局京津冀4座加氫站，成立有旭陽(yáng)氫能車(chē)隊(duì)已具備5.5噸/天運(yùn)氫能力，在全球共有九大生產(chǎn)園區(qū)。旭陽(yáng)集團(tuán)成為公司控股股東后可完善公司在氫能源上下游產(chǎn)業(yè)鏈的布局，同時(shí)借助集團(tuán)多個(gè)生產(chǎn)園區(qū)進(jìn)一步打通終端應(yīng)用場(chǎng)景。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致燃料電池系統(tǒng)價(jià)格持續(xù)走低，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.55/-2.52/-2.21億元。綜合考慮行業(yè)高成長(zhǎng)性、公司強(qiáng)大的配套能力與市場(chǎng)拓展能力、自產(chǎn)電堆與規(guī)?；芰μ嵘臻g大，公司作為A+H燃料電池第一股，有望受益行業(yè)高增長(zhǎng)，控股股東變更后有望給公司帶來(lái)新的發(fā)展?jié)摿?，看好公司成長(zhǎng)趨勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、訂單不及預(yù)期、客戶集中度高、應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期。